Концепция WACC предполагает учет требований по доходности всех групп финансовых инвесторов компании в виде единой ставки, которая рассматривается как требуемая доходность по текущей деятельности и ставка отсечения по инвестиционным проектам. Расчет единой ставки реализуется с учетом стоимости отдельных элементов капитала и их весов. Практически никогда веса не фиксируются по наблюдаемым балансовым соотношениям собственного и заемного капитала. С академической точки зрения правильно рассматривать веса но их рыночным оценкам, а при их отсутствии проводить анализ целевой структуры капитала (например, учитывать сложившиеся отраслевые пропорции между элементами капитала на глобальном рынке).
Величина WACC не является неизменной во времени. Для решения различных аналитических задач (оценка эффективности текущей деятельности, отбор инвестиционных проектов, обоснование структуры капитала) количественные значения WACC для одной компании могут различаться.
Конструкция WACC как расчетная величина единой ставки доходности по капиталу применяется при анализе:
- 1) прошлой и текущей деятельности компании — для оценки экономической эффективности в пределах года (квартала). Деятельность компании за период времени признается эффективной, если заработанная отдача на капитал (ROCE) превышает стоимость задействованного капитала, т.е. WACC
- 2) инвестиционных решений компании органического роста. Инвестиционные решения признаются экономически эффективными, если ожидаемая по ним доходность (например, оценки IRR, MIRR) превышает стоимость капитала компании с учетом инвестиционной деятельности;
- 3) инвестиционных решений агрессивного роста, реализуемого через слияния и поглощения (операции М если обсуждаются долгосрочные инвестиционные решения (например, покупка компании как стратегическое решение), то параметры формируются по долгосрочным альтернативам и планам (например, веса берутся по целевой структуре капитала, а не по сложившимся пропорциям на текущий момент).
Вопросы обоснования стоимости отдельных элементов капитала были рассмотрены ранее. Поэтому здесь обсудим ключевые принципы обоснования весов в конструкции WACC. Допустимы следующие методы расчета весов: по рыночным оценкам, балансовым оценкам, прогнозируемым (рекомендуемым) оценкам (так называемая целевая структура капитала).
Классический путь обоснования весов, рекомендуемый финансовыми консультантами и прописанный во всех учебниках по корпоративным финансам, — по рыночным соотношениям собственного и заемного капитала. Таким образом, аналитики рекомендуют следовать такому алгоритму:
- 1) определить по биржевым котировкам рыночную капитализацию компании (МС). Это будет рыночная оценка собственного капитала. Заметим, что наличие нераспределенной прибыли в отчетности не должно увеличивать собственный капитал через суммирование, так как заработанная прибыль уже нашла отражение в рыночных котировках;
- 2) выявить все элементы заемного капитала (включая забалансовые обязательства) и определить рыночную оценку долга (D) как постоянно используемых платных источников финансирования;
3) найти оценку общего капитала, на котором работает компания:
4) рассчитать веса элементов капитала:
При наличии привилегированных акций в конструкции WACC появляется третье слагаемое, для расчета весов по которому требуется оценить рыночную оценку привилегированных акций.
По данным анализа 27 крупнейших компаний США в 1990-е гг. 59% из них использовали рыночные веса элементов капитала для оценки общей требуемой доходности и только 15% строили анализ на учетных данных [1] .
Пример 6.21. Компания работает на собственном и заемном капитале. Заемный капитал представлен 8%-ным облигационным займом номиналом 80 тыс. долл, и котируется на рынке с 10%-ным дисконтом. По оценке аналитиков, доходность к погашению облигаций компании составляет 12% годовых. Нераспределенная прибыль в балансе компании отражена в размере 100 тыс. долл.
Акционерный капитал представлен 1 млн акций, которые котируются на рынке но цене 0,2 долл. Ожидаемая доходность по акциям составляет 16% годовых. Ставка налога на прибыль — 24%. Безрисковая доходность локального рынка с учетом страновой премии за риск — 7%. Рассчитать WACC.
Решение. Требуемая доходность по заемному капиталу равна 12%, ks — 16%.
Информация о безрисковой ставке уже вошла в требуемую доходность по элементам капитала и не должна фигурировать в анализе.
Рыночная оценка всего капитала составит, долл.:
Вес заемного капитала в общем капитале:
Вес собственного капитала:
WACC, или оценка проектов с заемной частью
Давайте еще раз вспомним, что такое стоимость капитала компании в нашем понимании. Представьте, что мы взяли и выкупили все акции компании. Но не остановились на этом, а выкупили еще и долговые бумаги компании. Таким образом, любая копейка, исходящая из компании, попадает в наш карман.
Вот доходность этого потока и есть стоимость капитала компании, другими словами ставка дисконтирования. Отказаться от него мы можем только для проектов альтернативной стоимости (то есть проектов по такой же ставке).
Итак. Имеем стоимость фирмы-проекта:
D — стоимость заемного капитала, то есть альтернативная стоимость капитала для владельцев долговых бумаг (возьмем для определенности 7.5%).
E — (акционерная) стоимость основного капитала инвесторов, его альтернативная стоимость (возьмем для определенности 15%).Хочется заметить, что есть нюансы в определениях. Например, про стоимость долговых бумаг можно сказать, что это ставка кредитования, а про акционерную стоимость можно сказать, что это альтернативная стоимость, стоимость риска. Причем, стоимость всего проекта не является либо D, либо E, это их взвешенная сумма (об этом собственно ниже).
И еще уточнений по стоимости акционерного капитала. Представьте, что мы сейчас оцениваем не крупную компанию, а кофейню, которую вы открываете с приятелем. Вы вкладываете своих денег 700 т., и занимаете еще 300 т. Так вот, в данном случае, D это будет ставка кредитования суммы в 300 т., а 15% это ваша альтернативная стоимость для 700 т. Грубо говоря, если бы вам предложили вклад под 15%, то вы бы отказались от кофейни. Это НЕ существующая доходность ваших средств, это НЕ доходность создаваемой кофейни. Это оценка альтернативы при конкретном уровне риска.
Итак. У нас есть свой капитал и заемный капитал. В определенных долях. И есть известные нам ставки капитала (что есть ставка — мы конкретизировали выше). Приводим формулу стоимости капитала к такой:
На самом деле формула не сильно усложнилась. Это более умная запись суммы процентных ставок, помноженная на их веса:
Вот так просто мы пришли к формуле средневзвешенной стоимости капитала, известную как WACC (произносится как «вакк») — weighted-average cost of capital. Но это все равно несколько упрощенный вариант. Например, часть процентов по долгу (согласно налоговой ставке) может вычитаться из налогооблагаемой базы предприятий, поэтому посленалоговая стоимость долга равна (1 — T) x r, где T ставка налога. Получаем такую формулу:
Или в конкретных наших цифрах (допустим, ставка налога 35%):
Ну и как следствие, если вы открываете проект полностью без заемного капитала, то его ставка равна вложениям инвесторов. В данном случае 15%.
Формула расчета WACC по балансу: пример расчета средневзвешенной стоимости капитала
В настоящее время в рыночных условиях имущество любой компании может быть оценено через его стоимость. С одной стороны, это собственное имущество предприятия, которое формируется через уставной капитал, чистую прибыль. С другой стороны, практически любая фирма использует кредитные заемные средства (например, от банков, от других лиц и т.д.)
Все эти источники совокупно вливаются в организацию, позволяя ей функционировать в рыночных условиях.
Разработанная концепция стоимости капитала на сегодня является базовой в экономической теории. Ее сущность состоит в том, что имущество фирмы имеет установленную стоимость как всякий ресурс — это значение должно быть принято ко вниманию в процессе функционирования объекта хозяйствования, а также при принятии инвестиционных решений.
В современной экономической системе имущество любой компании имеет свою определенную стоимость.
Однако данная концепция намного шире исчисления относительной величины денежных выплат инвесторам, она также характеризует уровень рентабельности капитала, который был инвестирован.
В формировании рыночной стоимости компании большую роль играет понятие структуры капитала. Именно тут и прибегают к расчету показателя WACC. Так, при оптимизации структуры имущества можно параллельно провести минимизацию средневзвешенной его стоимости и максимизацию рыночной стоимости фирмы. С этой целью разработана целая система взаимосвязанных критериев и методов.
С целью оценки каждого источника капитала проводится оценка средневзвешенной стоимости капитала, которая определяется как сумма всех дисконтирующих составляющих.
Значение средневзвешенной стоимости капитала может быть использовано с целью определения рентабельности компании, а также для определения безубыточного объема продаж и ряда финансовых показателей, в том числе и на фондовом рынке.
На сегодняшний день все компании в той или иной мере используют.
Различные методы расчета средневзвешенной стоимости капитала вполне могут быть использованы на практике, где необходимо принимать управленческие решения в течение короткого времени.
Капитал: характеристики
Под понятием «капитал» подразумевают стоимость, которая авансирована в производство с планами получения прибыли и дивидендов.
С одной стороны, капитал — это сумма эмиссионного дохода и нераспределенной прибыли, которая относится к интересам собственников организации, средств акционеров. С другой стороны, это совокупность всех долгосрочных финансовых источников компании.
Под стоимостью капитала понимают общую сумму средств, которую необходимо заплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов. Она выражается в процентах к этому объему.
Экономический смысл показателя «стоимость капитала»:
- для инвесторов — это уровень стоимости капитала, который показывает норму доходности на него;
- для организаций- это удельные затраты, необходимые для привлечения и обслуживания финансовых средств.
Основные факторы, которые влияют на стоимость капитала:
- общее состояние финансовой среды;
- состояние товарного рынка;
- средняя ставка ссудного процента;
- доступность финансовых источников;
- рентабельность компании;
- уровень операционного рычага;
- концентрация собственного капитала;
- операционный риск;
- особенности отрасли компании.
Назначение
Исторически время начала использования концепции WACC относится к 1958 году и связано с именем таких ученых, как Модильяни и Миллер. Они утверждали, что понятие средневзвешенной стоимости капитала может быть определено как сумма долей средств компании. При этом каждую долю источника необходимо дисконтировать.
Ежегодно предприятия составляют финансовую отчетность. По данным из.