NPV — это сокращение по первым буквам фразы «Net Present Value» и расшифровывается это как чистая приведенная (к сегодняшнему дню) стоимость. Это метод оценки инвестиционных проектов, основанный на методологии дисконтирования денежных потоков. Если вы хотите вложить деньги в перспективный бизнес-проект, то неплохо было бы для начала рассчитать NPV этого проекта. Алгоритм расчета такой:
- нужно оценить денежные потоки от проекта — первоначальное вложение (отток) денежных средств и ожидаемые поступления (притоки) денежных средств в будущем;
- определить стоимость капитала (англ. Cost of Capital) для вас — это будет ставкой дисконтирования;
- продисконтировать все денежные потоки (притоки и оттоки) от проекта по ставке, которую вы оценили в п.2);
- Сложить. Сумма всех дисконтированных потоков и будет равна NPV проекта.
Если NPV больше нуля, то проект можно принять, если NPV меньше нуля, то проект стоит отвергнуть.
Логическое обоснование метода NPV очень простое. Если NPV равно нулю, это означает, что денежные потоки от проекта достаточны, чтобы:
Net Present Value (NPV) explained
- возместить инвестированный капитал и
- обеспечить необходимый доход на этот капитал.
Если NPV положительный, значит, проект принесет прибыль, и чем больше величина NPV, тем прибыльнее является данный проект для инвестора. Поскольку доход кредиторов (у кого вы брали деньги в долг) фиксирован, весь доход выше этого уровня принадлежит акционерам. Если компания одобрит проект с нулевым NPV, позиция акционеров останется неизменной – компания станет больше, но цена акции не вырастет. Однако, если проект имеет положительную NPV, акционеры станут богаче.
Что такое NPV и зачем нужен этот показатель
Если говорить просто и понятно, это показатель того, какую прибыль получит инвестор от проекта. Примечательно, что NPV показывает финансовый результат в эквиваленте сегодняшней суммы. Это особенно важно, поскольку сегодняшняя тысяча долларов не будет равна 1000 долларов через 5 или 10 лет.
Благодаря этому показателю вы можете сравнить предполагаемые результаты в разные инвестиции и выбрать наиболее привлекательный вариант.
Анализ расчетов
После подсчетов существует три равновозможных варианта.
- ЧПС выше ноля. Если значение подсчета – положительное число, значит, инвестиция будет выгодной. Конечно, все еще существуют риски, так как рынок – постоянно меняющаяся субстанция. Но для бизнеса это стандартное явление.
- Ноль. На экономическом жаргоне такое состояние называется “выйти в ноль”. Это значит, что деньги, вырученные с проекта, окупят его реализацию, но на большее рассчитывать не стоит.
- Отрицательное значение. Деньги в такую компанию вкладывать нельзя. Это – прямой путь к банкротству.
Главное правило, вытекающее из анализа: «Если значение выше нуля, то инвестировать стоит».
Возможные сложности при расчете
При расчете ориентируются на несколько оценок и предположений, так как показатель может содержать ошибки. После первого анализа необходим повторный, чтобы перепроверить оценки.
Результаты расчета могут стать ошибочными, если не учитывать следующие факторы:
- Ставка дисконтирования. Сегодня вы используете процент на конкретный момент времени, чтобы рассчитать доходы. Однако через несколько лет процентная ставка значительно вырастет, а стоимость средств, вложенных в проект, увеличится. Иными словами, доходы, которые вы планировали, за конкретный год окажутся менее ценными.
- Первоначальные инвестиции. Если вы закупаете оборудование по фиксированной цене, проблем не возникнет. Если же вам постоянно требуется обновлять оборудование в процессе производства, рассчитанная сумма станет весьма условной.
Тонкости расчета NPV
Применить математическую формулу несложно, если известны все переменные. Когда у вас есть все цифры — денежные потоки и стоимость капитала, то вы легко сможете подставить их в формулу и рассчитать NPV. Но на практике не всё так просто. Реальная жизнь отличается от чистой математики тем, что невозможно точно определить величину переменных, которые входят в эту формулу. Собственно говоря, именно поэтому на практике примеров неудачных инвестиционных решений гораздо больше, чем удачных.
Денежные потоки
Самый важный и самый трудный шаг в анализе инвестиционных проектов — это оценка всех денежных потоков, связанных с проектом. Во-первых, это величина первоначальной инвестиции (оттока средств) сегодня. Во-вторых, это величины годовых притоков и оттоков денежных средств, которые ожидаются в последующие периоды.
Сделать точный прогноз всех расходов и доходов, связанных с большим комплексным проектом, невероятно трудно. Например, если инвестиционный проект связан с выпуском на рынок нового товара, то для расчета NPV необходимо будет сделать прогноз будущих продаж товара в штуках, и оценить цену продажи за единицу товара. Эти прогнозы основываются на оценке общего состояния экономики, эластичности спроса (зависимости уровня спроса от цены товара), потенциального эффекта от рекламы, предпочтений потребителей, а также реакции конкурентов на выход нового продукта.
Кроме того, необходимо будет сделать прогноз операционных расходов (платежей), а для этого оценить будущие цены на сырье, зарплату работников, коммунальные услуги, изменения ставок аренды, тенденции в изменении курсов валют, если какое-то сырье можно приобрести только за границей и так далее. И все эти оценки нужно сделать на несколько лет вперед.
Ставка дисконтирования
Ставка дисконтирования в формуле расчета NPV — это стоимость капитала для инвестора. Другими словами, это ставка процента, по которой компания-инвестор может привлечь финансовые ресурсы. В общем случае компания может получить финансирование из трех источников:
- взять в долг (обычно у банка);
- продать свои акции;
- использовать внутренние ресурсы (например, нераспределенную прибыль).
Финансовые ресурсы, которые могут быть получены из этих трех источников, имеют свою стоимость. И она разная! Наиболее понятна стоимость долговых обязательств. Это либо процент по долгосрочным кредитам, который требуют банки, либо процент по долгосрочным облигациям, если компания может выпустить свои долговые инструменты на финансовом рынке.
Оценить стоимость финансирования из двух остальных источников сложнее. Финансистами давно разработаны несколько моделей для такой оценки, среди них небезызвестный CAPM (Capital Asset Pricing Model). Но есть и другие подходы.
Стоимость капитала для компании (и, следовательно, ставка дисконтирования в формуле NPV) будет средневзвешенная величина процентных ставок их этих трех источников. В англоязычной финансовой литературе это обозначается как WACC (Weighted Average Cost of Capital), что переводится как средневзвешенная стоимость капитала.
Ставки дисконтирования
Ставка дисконтирования – это процентная ставка. Она используется, чтобы переоценить стоимость будущего капитала на текущий момент. Иными словами, любая сумма, которая у вас сейчас на руках, оценивается больше, чем в дальнейшем. 10 000 рублей сегодня – это ценнее, чем 10 000 рублей через 5 лет.
Вложив сейчас 10 000 рублей, неважно, в банк или в проект, в будущем вы получите, допустим, 15 000 рублей. Разница между этими двумя силами, выраженная в процентах, и есть процентная ставка.
Способы расчета ЧПС
При помощи чистого дисконт дохода проекта можно дать оценку инвестиционному КПД. Формула подсчёта чистой текущей стоимости бизнеса выглядит следующим образом:
- N — число временных промежутков, за которые необходимо рассчитать инвестпроект;
- t — время, за которое принимается чистый финпоток;
- CF — ∑ чистых финпоступлений;
- Программа Excel даёт возможность посчитать чистую текущую инвестиционную стоимость несколькими способами. Формула расчёта NPV будет работать только при корректно заданной ставке дисконта и выделенном «коридоре» NPV или ЧДП. Для начала работы в Excel выбирается вкладка «формула», после этого «финансовые» в заключении «ЧПС».В ячейке «аргументы функции» выбирают строку «Ставка» и указывают величину дисконтставки. В строчке «Значение 1» вписывают приведённые финансовые потоки NPV. Важно! В отмеченном диапазоне нужно отключить первую ячейку со стартовыми вложениями. Иначе чистый инвестиционный дисконтдоход проекта будет показывать неточный результат.
С использованием калькулятора
Дисконтная ставка проекта для NPV может быть рассчитана несколькими способами. К примеру, взять её эквивалентной рентабельности по минимальной инвестиционной доходности консервативных вложений средств. Или же принять в виде дисконта для NPV процентную ставку кредита либо индекс процентного преобразования величины цен за конкретный временной отрезок. «Ручной» мониторинг осуществляется поэтапно:
- Считается сумма первоначальных капиталовложений (к ним относятся все денежные средства, которые инвестор планирует вложить на начальной стадии, в том числе непрямые затраты).
- Выбирается временной отрезок (t) для инвестиционного анализирования.
- Определяется финансовый поток проекта за все временные отрезки. Если необходимо найти чистый дисконтированный доход на 6 лет, то и инвестиционных финансовых потоков будет также 6. Между ними может быть разница по объёму, но они могут быть и одинаковыми.
- Устанавливается дисконт ставка.
- Уменьшаются финпотоки за каждый год на дисконтставку (дисконтирование финпоступлений).
- Выполняется суммирование всех полученных инвестиционных дисконтпотоков. Из результата вычитается ∑ стартовых капиталовложений.
Произвести математический расчёт чистой текущей стоимости проекта довольно просто. Достаточно знать все переменные величины для определения чистого дисконтированного дохода. Но именно на этом этапе у большинства инвесторов возникают трудности.
Информативность табличной формы проигрывает графической, поэтому более содержательный инвестиционный результат будет виден на графике.
Пример расчета
Для примера расчета возьму две фирмы – А и Б.
| Фирмы | А | Б |
| Вложения | — 1 000 000 | — 500 000 |
| Поступление денег в первый год (F1) | 800 000 | 200 000 |
| Поступление денег во второй год (F2) | 500 000 | 510 000 |
| Приведенная стоимость F1 и F2 при ставке дисконтирования 10%. Показывает, сколько вы должны вложить сегодня, чтобы получить значение F1 и F2. Р=Fn/(1+r)^n, где Fn – будущая стоимость, r – средняя ставка дисконтирования, n – временной промежуток | 1 140 496 | 603 306 |
| NPV (приведенная стоимость – вложения) | 140 496 | 103 306 |
NPV у фирмы А выше. В обоих случаях показатель положителен, значит, проект принимается.
Как рассчитать NPV в Excel
Приведем пример расчета показателя чистой приведенной стоимости NPV в Excel, используя следующие исходные данные:
- стоимость проекта – 3 750 000 руб. (50 000 $ или 1 450 000 грн.);
- прогнозируемые поступления денежных средств: за первый год – 375 000 руб. (5 000 $ или 145 000 грн.), далее планируется прирост на 30%;
- расходы – 41 250 руб. (550 $ или 15 950 грн.) в первый год, далее увеличиваем их на 5% ежегодно.
Сначала мы посчитаем ставку дисконтирования, используя формулу Фишера. В качестве номинальной ставки возьмем ключевую ставку Центробанка, равную 4,25%. Инфляция составляет 4%.
NPV и ставка дисконтирования
И сегодня нам пригодится то, что мы разобрали вчера.
NPV = чистая приведенная стоимость проекта = стоимость ваших будущих поступлений денег сегодня = это стоимость денег завтра в переводе на сегодня.
r = ставка дисконтирования.
ЧДП = чистый денежный поток = поступления денежных средств за вычетом выплаты денежных средств.
Теперь на примере. Издалека:
Все должны понимать, что рубль сегодня и рубль через год — это разные деньги. Почему? Потому что есть рост цен, есть инфляция, которая съела у рубля через год, например, 10% его покупательной способности
Т.е. то, что сегодня стоит рубль, через год будет стоить 1 рубль и 10копеек
А теперь попробуйте понять, что я сейчас сделаю:
Чтобы оценить, сколько стоит сегодня ваш рубль, заработанный через год при инфляции (например) 10%, надо сделать вот так:
Npv=1/(1+0.1) = 0.91 рубля
Т.е. то, что через год можно купить на рубль, сегодня стоит 91 копейку.
Представьте себе свои вложения, в сумме 1000, 10000, 100000 и больше рублей, на сколько рублей каждый год они обесцениваются, если просто лежат, не работая?
А теперь представьте инвестиции в бизнес, величина которых измеряется в 6,7,8 и более знаках. Представьте себе, какими будут потери, если они будут просто лежать или будут вложены в проект, который почти не будет приносить доходов или окупаемость которого будет очень долгой.
Становится понятнее? Объясняю дальше, зачем оно нужно:
На бытовом уровне: чтобы понять, что деньги, лежащие под подушкой, при ощутимой инфляции через несколько лет при прочих равных условиях будут существенно обесценены.
На уровне бизнеса: чтобы понять эффективность вложения в ваш проект чужих денег или ваших денег в чужой проект. Сравнивая по этому показателю несколько альтернативных вариантов можно понять, где будет больше заработок.
Как это понять:
Для каждых ваших ЧДП по итогам периода вы считаете NPV, а потом складываете и смотрите, а в каком месяце вы реально окупитесь. Чем больше ставка, по которой считают NPV, тем выше отклонения NPV от CF, тем больше растягивается процесс окупаемости инвестиций.
Ваша прибыль, заявленная в плане через два года, в переводе на сегодня может оказаться копеечной и неинтересной инвестору.
Какой ориентир: Ориентир – самая лучшая из имеющихся альтернатив для вложения денег.
Например, по вашим данным, получается, что каждый год с миллиона вложений инвестор будет получать 100 тысяч прибыли. т.е. эффективная ставка = 10%.
А банк предлагает депозит под 5%. Тогда ваше предложение выгодное. А, если наоборот, то невыгодное. (фактор риска сейчас не учитываю, хотя он очень важный, его рассмотрим в следующих статьях)
И вот теперь подходим к последнему.
Ставка дисконтирования.
В расчете NPV выше я использовал показатель инфляции, хотя, на его месте, должен быть показатель ставки дисконтирования.
Инфляция — это один из вариантов величины данной ставки, но не очень уместный.
Ставку дисконтирования можно ставить по лучшим альтернативам, максимальному банковскому депозиту, например.
Чем она выше, тем ниже текущая приведенная стоимость проекта в будущем. Тем выше срок его окупаемости.
Какую ставку взять для расчетов, сказать сложно сходу. Здесь надо много параметров учесть. Предлагаю начать с 10-12% и постепенно идти в сторону уменьшения, наблюдая за изменениями в модели.
Нижняя граница — ставка банковского депозита
Идеальный вариант в случае обращения с запросом инвестиций в фонды — спросить в фонде, какую ставку они принимают для проектов вашего уровня. Чем выше риски вашего проекта, тем выше будет ставка.
Резюме:
NPV нужно, чтобы показать реальные денежные потоки в условиях постоянного падения покупательной способности денег. Чем быстрее обесцениваются деньги, тем ниже этот показатель, тем дольше и сложнее инвестор будет возвращать вложенные деньги.
Тем самым, реальный срок окупаемости проекта и интерес к нему со стороны инвестора зависит не только от величины чистого денежного потока, но и ставки дисконтирования, которая эти денежные потоки уменьшает.
Чем быстрее окупается проект по исходной модели, тем меньше на срок его окупаемость влияет ставка дисконтирования, и наоборот.
На бытовом уровне этот показатель поможет объяснить, что происходит, и во что превратятся ваши сбережения при хранении под подушкой, либо на вкладе с очень низким процентом.
Надеюсь, было полезно.
Если есть вопросы, спрашивайте!
Другие статьи на эту тему:
Источник: shikov-as.ru