Понятие «леверидж» происходит от английского «leverage — действие рычага», и означает соотношение одной величины к другой, при небольшом изменении которого сильно меняются связанные с ним показатели.
Наиболее распространены следующие виды левериджа:
Производственный (операционный) леверидж.
Все компании в той или иной степени используют финансовый леверидж. Весь вопрос в том, каково разумное соотношение между собственным и заемным капиталом.
Финансовый леверидж характеризует использование предприятием заемных средств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала. Он являетсяобъективным фактором, возникающим с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющим ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал.
Эффект финансового левериджа:
ЭФЛ — эффект финансового левериджа, заключающийся в приросте коэффициента рентабельности собственного капитала, %;
Снп — ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;
Эффект финансового левериджа
КВРа— коэффициент валовой рентабельности активов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), %;
ПК — средний размер процентов за кредит, уплачиваемых предприятием за использование заемного капитала, %;
ЗК— средняя сумма используемого предприятием заемного капитала;
СК — средняя сумма собственного капитала предприятия.
Три основные составляющие формулы расчета эффекта финансового левериджа:
1) Налоговый корректор финансового левериджа (1-Снп), который показывает в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли.
2) Дифференциал финансового левериджа (КВРа-ПК), который характеризует разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и средним размером процента за кредит.
3) Коэффициент финансового левериджа (ЗК/СК), который характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием, в расчете на единицу собственного капитала.
Операционный рычаг (операционный леверидж) показывает во сколько раз темпы изменения прибыли от продаж превышают темпы изменения выручки от продаж. Зная операционный рычаг можно прогнозировать изменение прибыли при изменении выручки.
Это соотношение постоянных и переменных расходов компании и влияние этого отношения на прибыль до вычета процентов и налогов (операционную прибыль). Операционный рычаг показывает, на сколько процентов изменится прибыль при изменении выручки на 1%.
Ценовой операционный рычаг вычисляется по формуле:
Учитывая, что В = П + Зпер + Зпост, можно записать:
Рц = (П + Зпер + Зпост)/П =1 + Зпер/П + Зпост/П
где: В — выручка от продаж.
П — прибыль от продаж.
Зпер — переменные затраты.
Зпост — постоянные затраты.
Рц — ценовой операционный рычаг.
Рн — натуральный операционный рычаг.
Натуральный операционный рычаг вычисляется по формуле:
Учитывая, что В = П + Зпер + Зпост, можно записать:
2.10 Эффект финансового рычага.
Рн = (П + Зпост)/П = 1 + Зпост/П
Операционный леверидж показывает как с изменением выручки растет прибыль Точка безубыточности определяет, каким должен быть объем продаж для того, чтобы предприятие могло покрыть все свои расходы, не получая прибыли. Формула расчета точки безубыточности в денежном исчислении:
Тбд = В*Зпост/(В — Зпер)
Формула расчета точки безубыточности в натуральном исчислении (в штуках продукции или товара):
Тбн = Зпост / (Ц — ЗСпер)
Насколько далеко предприятие от точки безубыточности (на сколько должна снизиться выручка или объем реализации, чтобы предприятие оказалось в точке безубыточности) показывает запас прочности.
Формула расчета запаса прочности в денежном исчислении:
ЗПд = (B -Тбд)/B * 100%
Формула расчета запаса прочности в натуральном исчислении:
ЗПн = (Рн -Тбн)/Рн * 100%
Операционный леверидж используется менеджерами для того, чтобы сбалансировать различные виды затрат и увеличить соответственно доход. Операционный леверидж дает возможность увеличить прибыль при изменении соотношения переменных и постоянных затрат.
С ростом объема производства переменные издержки на единицу продукции могут как уменьшаться (использование прогрессивных технологических процессов, совершенствование организации производства и труда), так и увеличиваться (рост потерь в брак, снижение производительности труда и т.д.). Темпы роста выручки замедляются из-за снижения цен на товар по мере насыщения рынка.
Следует отметить, что в конкретных ситуациях проявление механизма производственного левериджа может иметь особенности, которые необходимо учитывать в процессе его использования. Эти особенности состоят в следующем:
1) Положительное воздействие производственного левериджа начинает проявляться лишь после того, как предприятие преодолело точку безубыточности своей деятельности. Для того чтобы положительный эффект производственного левериджа начал проявляться, предприятие вначале должно получить достаточной размер маржинального дохода, чтобы покрыть свои постоянные затраты. Это связано с тем, что предприятие обязано возмещать свои постоянные затраты независимо от конкретного объема продаж, поэтому чем выше сумма постоянных затрат, тем позже при прочих равных условиях оно достигнет точки безубыточности своей деятельности. Поэтому, пока предприятие не обеспечило безубыточность своей деятельности, высокий уровень постоянных затрат будет являться дополнительным «грузом» на пути к достижению точки безубыточности.
2) По мере дальнейшего увеличения объема продаж и удаления от точки безубыточности эффект производственного левериджа начинает снижаться. Каждый последующий процент прироста объема продаж будет приводить к нарастающему темпу прироста суммы прибыли.
3) Механизм производственного левериджа имеет и обратную направленность: при любом снижении объема продаж в еще большей степени будет уменьшаться размер прибыли предприятия.
4) Между производственным левериджем и прибылью предприятия существует обратная зависимость. Чем выше прибыль предприятия, тем ниже эффект производственного левериджа, и наоборот. Это позволяет сделать вывод о том, что производственный леверидж является инструментом, уравнивающим соотношение уровня доходности и уровня риска в процессе осуществления производственной деятельности.
5) Эффект производственного левериджа проявляется только в коротком периоде. Это определяется тем, что постоянные затраты предприятия остаются неизменными лишь на протяжении короткого отрезка времени. Как только в процессе увеличения объема продаж происходит очередной скачок суммы постоянных затрат, предприятию необходимо преодолевать новую точку безубыточности или приспосабливать к ней свою производственную деятельность. Иными словами, после такого скачка эффект производственного левериджа проявляется в новых условиях хозяйствования по-новому.
Финансовый леверидж и операционный леверидж – близкие методы. Как и в случае операционного левериджа, финансовый леверидж повышает постоянные издержки в форме выплат высокого процента за кредит, но поскольку кредиторы не участвуют в распределении доходов компании, снижаются переменные издержки.
Совместное влияние операционного и финансового рычагов известно как эффект общего рычага и представляет собой их произведение:
Общий рычаг = ОЛ х ФЛ
Этот показатель дает представление о том, как изменение продаж повлияет на изменение чистой прибыли и дохода на акцию предприятия. Другими словами, он позволит определить, на сколько процентов изменится чистая прибыль при изменении объема продаж на 1%. Поэтому производственный и финансовый риски мультиплицируются и формируют совокупный риск предприятия.
Таким образом, как и финансовый, так и операционный леверидж, оба потенциально эффективные, могут оказаться очень опасными из-за рисков, которые они содержат в себе. Хитрость, а точнее умелое управление финансами, состоит в том, чтобы уравновесить эти два элемента.
Задания:
1. Предприятия А, Б и С закончили год со следующими финансовыми результатами:
— рентабельность совокупного капитала соответственно для А — 26.1%, Б — 27.3% и С — 23.8%;
— средневзвешенная цена заемных ресурсов 16.4%, 14.4% и 11.9%;
— собственный капитал на конец года 22.8 млн. рублей, 34.1 млн. рублей и 13.5 млн. рублей;
— заемный капитал на конец года 20.9 млн. рублей, 12.3 млн. рублей и 30.2 млн. рублей.
Уровень налогообложения 20%. Какое предприятие эффективнее использует заемные средства?
2. В результате инвестирования средств в размере 1.5 млн. руб. предприятие ожидает получить прибыль в размере 900000 руб. ставка налога на прибыль равна 35%, а ставка процента по банковскому кредиту с учетом обслуживания долга на предприятии в течение рассматриваемого периода времени – 45%.ътребуется определить: плечо и дифференциал финансового рычага; эффект финансового рычага по прибыли и экономической рентабельности; рентабельность собственных средств; силу финансового рычага для следующих вариантов использования источников финансирования: а) заемные средства в размере 500000 руб.; б) заемные средства в размере 1000000 руб.
3. В первом квартале предприятие произвело и реализовало 1500 шт. товара по цене 3000 руб за 1 шт. при этом удельные переменные затраты на производство составляют 2000 руб./шт., а постоянные затраты на квартал – 9000000 руб. в связи с увеличением спроса на данный товар руководства планирует увеличить производство товаров на 10%. На сколько процентов при этом возрастут прибыль и экономическая рентабельность?
4. Выручка от реализации увеличилась с 40000 до 44000 руб. переменные затраты составляют 31000 руб, постоянные -03000 руб. рассчитать изменение прибыли обычным методом и с помощью операционного рычага.
5. Имеются следующие данные о производстве продукции:
– условно-постоянные расходы 50 тыс.руб.;
— переменные расходы на единицу продукции – 55 руб.;
— цена единицы продукции – 65 руб.
а) определить критический объем продаж;
б) рассчитать объем продаж, обеспечивающий доход предприятию в размере 20 тыс.руб.
6. Постоянные издержки компании составляют 3 млн.руб. в год, включая рекламу. Переменные издержки равны 1,75 руб. на 0,5 л краски, а цена пол-литровой банки – 2 руб.
а) какова годовая точка безубыточности в рублях?
б) что произойдет с точкой безубыточности при снижении переменных издержек до 1,68 руб.на пол-литра?
в) как изменится значение точки безубыточности, если постоянные издержки вырастут до 3,75 млн.руб. в год?
Тесты:
1. Утверждение «рост уровня финансового левериджа является благоприятной тенденцией:
2)верно только при недостаточности резервного заемного потенциала;
4) верно, поскольку это приводит к росту ресурсного потенциала предприятия.
2. Уровень эффекта финансового рычага:
1) всегда положительный
2) всегда отрицательный
3) может быть как положительным, так и отрицательным
4) всегда равен нулю
3. Указать норматив коэффициента обеспеченности собственными средствами:
4. Если величина заемных средств становится выше величины собственного капитала компании, сила воздействия финансового рычага:
3) остается без изменения
5. Дифференциал финансового рычага — это:
1) разница между стоимостью собственного и заемного капитала предприятия
2) разница между экономической рентабельностью активов и средней расчетной ставкой процента
3) разница между полученными доходами и понесенными расходами за отчетный период
6. Финансовая устойчивость предприятия:
1) зависит от соотношения собственных и заемных источников финансирования
2) зависит от цены заемных источников финансирования
3) зависит от соотношения оборотного и внеоборотного капитала
7. Для определения доли собственного капитала в финансовой структуре капитала используется показатель:
1) коэффициент финансирования
2) коэффициент финансовой устойчивости
3) коэффициент маневренности
4) коэффициент автономии
8. Для оценки способности обслуживать проценты за заемный капитал служат:
1) показатели рыночной активности
2) показатели деловой активности
3) показатели финансовой активности
9. Маржинальный доход (МД)- это:
А. Выручка – переменные затраты
Б. Прибыль+ постоянные затраты
10.Чем выше коэффициент операционного левериджа:
А. Тем большей силой воздействия на прирост прибыли будет обладать предприятие, наращивая объем реализации продукции
Б. Тем большей силой воздействия на прирост прибыли будет обладать предприятие, сокращая объем реализации продукции
В. Тем меньшей силой воздействия на прирост прибыли будет обладать предприятие, сокращая объем реализации продукции
Тема 8.Дивидендная политика
Основные концепции
Дивидендная политика — политика акционерного общества в области распределения прибыли компании, то есть распределения дивидендов между держателями акций. Дивидендная политика формируется советом директоров. В зависимости от целей компании и текущей/прогнозируемой ситуации, прибыль компании может быть реинвестирована, списана на нераспределенную прибыль или выплачена в виде дивидендов.
Наиболее распространенными теориями дивидендной политики являются:
Существует три теории дивидендной политики:
1. Теория ирревалентности дивидендов (теория Ф. Модильяни — М. Миллера). Стоимость фирмы определяется исключительно из стоимости ее активов и ее инвестиционной политикой и пропорции распределения между дивидендами и реинвестированной прибыли не оказывают влияние на совокупное богатство акционера. Следовательно, оптимальной дивидендной политики, как фактора повышения стоимости фирмы не существует.
2. Теория существенности дивидендной политики (теория «синицы в руках»), согласно которой дивидендная политика существенно влияет на величину богатства акционера. Исходя из стремления избежать риска, акционеры всегда предпочтут дивидендные выплаты сегодня — потенциально возможным в будущем, в том числе и приросту стоимости капитала, поскольку размер выплачиваемых дивидендов свидетельствует о стабильности и целесообразности инвестирования в данную компанию. Акционеров удовлетворяет меньшая норма прибыли на инвестируемый капитал, что приводит к возрастанию рыночной стоимости компании.
3. Теория налоговой дифференциации — Утверждает, что акционерам важнее не дивидендная доходность, а доход от капитализации стоимости. Следовательно, компании не выгодно выплачивать большие дивиденды, поскольку ее рыночная стоимость максимизируется при низком уровня расходов на дивидендные выплаты.
Практическое использование различных теорий привело к разработке трех основных подходов к формированию дивидендной политики:
Основные типы дивидендной политики:
Консервативная дивидендная политика – вариант дивидендной политики, основной целью которой является первоочередное удовлетворение инвестиционных потребностей предприятия, а выплата дивидендов осуществляется в минимальном стабильном размере или по остаточному принципу.
Компромиссная (умеренная) дивидендная политика – вариант дивидендной политики, предусматривающий стабильный уровень выплаты дивидендов с надбавкой в отдельные периоды. Эта политика в наибольшей степени увязана с результатами финансовой деятельности предприятия и уровнем удовлетворения его инвестиционных потребностей.
Агрессивная дивидендная политика – вариант дивидендной политики, предусматривающий стабильный уровень выплаты дивидендов с агрессивной надбавкой в отдельные периоды с целью рыночной фондовой раскрутки предприятия. Эта политика в наименьшей степени увязана с результатами финансовой деятельности предприятия.
Задания:
1. Компания АА планирует получить в следующем году такую же прибыль, как и в отчетном, — 400 тыс. $. Анализируются варианты ее использования. Поскольку производственная деятельность компании весьма эффективна, она может увеличить свою долю на рынке товаров, что приведет к повышению общей рентабельности. Наращивание объемов производства можно сделать за счет реинвестирования прибыли. В результате проведенного анализа экспертами компании были подготовлены следующие прогнозные данные о зависимости темпа прироста прибыли и требуемой доходности от доли реинвестируемой прибыли:
| Доля реинвестируемой прибыли, % | Достигаемый темп прироста прибыли, % | Требуемая акционерами прибыли, % |
| 15* | ||
| 16* |
*Акционеры требуют повышенной нормы прибыли ввиду возрастания риска, связанного с новой инвестицией.
Какая политика реинвестирования прибыли наиболее оптимальна? (Указание: При решении задачи вспомните о следующем:
а) цель деятельности компании – максимизация совокупного богатства ее владельцев, которое по итогам года может быть оценено как сумма полученных дивидендов и рыночной капитализации;
б) рыночная капитализация – это сумма рыночных цен всех акций в обращении;
в) для нахождения рыночной цены можно воспользоваться формулой Гордона).
2. В течение ряда лет компания АВ выплачивает постоянный дивиденд в размере 1500 руб. в год. Дивиденд к получению в отчетном году вскоре будет объявлен.
Имеется возможность реинвестирования прибыли в размере 1500 руб. на акцию; ожидается, что в результате этого среднегодовой доход на акцию повысится на 300 руб., т.е. величина постоянного дивиденда на акцию может составить 1800 руб. в год в течении неограниченного времени. Того же результата можно достичь путем дополнительной эмиссии акций в требуемом объеме. Имеет ли смысл наращивать объемы капитала и производства? Предполагая, что стоимость капитала составляет 11 % и она не зависит от того, произойдет ли наращивание источников за счет реинвестирования прибыли или дополнительной эмиссии, выберите наиболее эффективный путь финансирования: а) реинвестирование прибыли в полном объеме; б) дополнительная эмиссия акций.
Указание. Логические построения, имеющие место в предыдущей задаче сохраняется; необходимо обратить внимание лишь на то, что в данном случае нельзя предполагать наличие постоянного темпа прироста дивидендов, точнее говоря, он равен нулю. Задача сводится к расчету теоретической стоимости акций для 3-х ситуаций: а) сохранение прежней политики выплаты дивиденда в сумме 1500 руб.; б) реинвестирование прибыли в сумме 1500 руб.; в) получение дивиденда в сумме 1500 руб. с одновременной дополнительной эмиссией акций в требуемом объеме).
3. Определите тип дивидендной политики:
«Предполагает выплату неизменной суммы дивидендов на протяжении длительного периода времени; слабая связь с финансовыми результатами».
Перечислите варианты типов дивидендной политики в зависимости от подходов к ее формированию.
Тесты:
1. Основной целью дивидендной политики является:
а) оптимизация соотношения потребляемой и капитализируемой прибыли;
б) оптимизация соотношения постоянных и переменных затрат;
в) оптимизация потребления прибыли организацией.
2. При каких типах дивидендной политики высокая рыночная цена акции:
а) остаточная политика дивидендных выплат;
б) политика постоянного возрастания размера дивидендов;
в) политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды.
3. В какой последовательности формируется дивидендная политика
а) учет основных факторов, определяющих предпосылки формирования дивидендной политики,
разработка механизма распределения прибыли в соответствии с избранным типом дивидендной политики,
выбор типа дивидендной политики в соответствии с финансовой стратегией,
определение уровня дивидендных выплат на 1 акцию,
определение форм выплаты дивидендов,
оценка эффективности дивидендной политики;
б) учет основных факторов, определяющих предпосылки формирования дивидендной политики,
выбор типа дивидендной политики в соответствии с финансовой стратегией,
разработка механизма распределения прибыли в соответствии с избранным типом дивидендной политики,
определение форм выплаты дивидендов,
определение уровня дивидендных выплат на 1 акцию,
оценка эффективности дивидендной политики;
в) учет основных факторов, определяющих предпосылки формирования дивидендной политики,
выбор типа дивидендной политики в соответствии с финансовой стратегией,
разработка механизма распределения прибыли в соответствии с избранным типом дивидендной политики,
определение уровня дивидендных выплат на 1 акцию,
определение форм выплаты дивидендов,
оценка эффективности дивидендной политики.
4. Формы выплаты дивидендов бывают:
а) выплаты дивидендов наличными;
б) выплаты дивидендов в товарной форме.
5. При определении стратегии дивидендов:
а) растущие компании всегда выплачивают высокую прибыль в виде дивидендов;
б) фирмы, находящиеся на стадии зрелости, всегда распределяют низкую долю прибыли в виде дивидендов;
в) компании прежде всего определяют инвестиционные возможности, исходя из достигнутой нормы прибыли;
г) все перечисленное верно.
6. Какой вид дивидендной политики наиболее удобен при нестабильной прибыли?
а) политика компромисса;
б) политика стабильного дохода на акцию;
в) политика остаточного дивиденда;
г) политика постоянной доли доходов.
Источник: infopedia.su
Особенности расчета эффекта финансового рычага в Российской практике финансового менеджмента
Деятельность организации может финансироваться из различных источников. Если источником финансирования выступает заемный капитал, то у организации возникает эффект финансового рычага или финансового левереджа (от английского слова leverage — рычаг).
В большинстве научных и учебных публикаций по вопросам финансового управления организацией эффект финансового рычага трактуется как возможное изменение чистой рентабельности собственного капитала посредством привлечения заемного капитала. Возникновение эффекта финансового рычага можно рассмотреть на простом примере.
Предположим, что некая организация формирует структуру своего финансового капитала и рассматривает целесообразность привлечения заемных средств. Первый вариант такой структуры не предполагает привлечения кредитных ресурсов, а второй, напротив, предусматривает наличие заемных средств в составе источников финансирования деятельности организации.
При этом собственный и заемный капитал находятся в соотношении 1:1. Деятельность организации рентабельна. Финансовым результатом выступает операционная прибыль до выплаты процентов за кредит и налога на прибыль (Earnings before interest and taxes — EBIT). Этот показатель включает три основных составляющие: чистую прибыль, сумму налога на прибыль и сумму процентов по кредитным ресурсам.
Сведения, необходимые для расчета эффекта финансового рычага, представим в табл. 1.
Расчет эффекта финансового рычага
Варианты структуры финансового капитала
Собственный капитал, ден. ед.
Заемный капитал, ден. ед.
Операционная прибыль, ден. ед.
Ставка процента по заемному капиталу, %
Сумма процентов по заемному капиталу, ден. ед.
Ставка налога на прибыль, %
Налогооблагаемая прибыль, ден. ед.
Сумма налога на прибыль, ден. ед.
Чистая прибыль, ден. ед.
Чистая рентабельность собственного капитала, %
Эффект финансового рычага, %
Результаты вычислений, представленные в табл. 1, свидетельствуют о следующем: посредством привлечения заемного капитала организация получила возможность увеличения рентабельности собственного капитала на 15,2%, что представляется весьма важным с точки зрения собственника, поскольку на каждый вложенный рубль собственных средств он получил дополнительно 15,2 копейки чистой прибыли.
Один из способов расчета эффекта финансового рычага, рассмотренный нами на примере, описывается формулой:
DFL = (1 – T)(RA – RD)D / E,
эффект финансового рычага, в %;
ставка налога на прибыль, в относительной величине;
рентабельность активов (EBIT х 100%/A, где А – средняя за период величина активов), в %;
ставка процента по заемному капиталу, в %;
заемный капитал, в ден. ед.;
собственный капитал, в ден. ед.
Подставляя данные табл. 1 в приведенную формулу, получим:
DFL = (1 – 0,24)(800 х 100% / 2000 – 20%) х 1000 / 1000 = 15,2%.
Рассмотренный способ расчета эффекта финансового рычага можно найти практически в любом российском учебнике или учебном пособии по финансовому менеджменту или финансам организаций (предприятий) [1—6]. При этом не учитывается, что российские особенности налогообложения прибыли накладывают определенный отпечаток на расчет эффекта финансового рычага, видоизменяя формулу, а значит, и результаты вычислений.
Одной из основных составляющих формулы выступает так называемый дифференциал финансового рычага (RA – RD) или разница между рентабельностью активов организации и ставкой процента по заемному капиталу. В соответствии с формулой и расчетами, представленными в табл. 1, вся сумма процентов по заемным средствам уменьшает налогооблагаемую прибыль организации. Однако согласно ст.
269 Налогового кодекса Российской Федерации на уменьшение налогооблагаемой прибыли относится только сумма процентов по банковским кредитам (выданным в рублях) в пределах ставки рефинансирования ЦБ, увеличенной на коэффициент 1,1. Вся остальная сумма процентов по банковским кредитам, превышающая ставку рефинансирования ЦБ, увеличенную на коэффициент 1,1, относится организацией на прибыль после налогообложения (или на увеличение убытков). Такая особенность налогообложения прибыли организации в части отнесения сумм процентов по заемному капиталу вносит определенные коррективы в расчет эффекта финансового рычага (табл. 2).
Расчет эффекта финансового рычага
Варианты структуры финансового капитала
Источник: dis.ru