До начала работы с дефолтными облигациями нужно понимать, что они из себя представляют. Существует понятие дефолта — неисполнение обязательств по облигациям в срок до десяти рабочих дней как по выплатам основного долга, так и по выплатам купонных платежей, или невыплата денежных средств при предъявлении облигации к оферте. Есть также технический дефолт — исполнение указанных обязательств, но с просрочкой, всё же укладывающейся в указанные временные рамки. Что же происходит с облигациями, по которым произошла подобная просрочка? С точки зрения биржевых торгов Московская биржа имеет право поместить данные выпуски в режим торгов Д-облигации, что предупреждает инвесторов о более значимых рисках неисполнения обязательств в дальнейшем.
Но давайте предметно разберёмся, что такое риск и дефолт по факту. Дефолты в большей степени касается корпоративных облигаций. Да, история знает дефолты и по гособлигациям (например, в 1998 г.), но это единичные случаи. Компании в среднем занимают по облигациям суммы 0,5–5 млрд руб. (именно в среднем).
Облигации для начинающих: как заработать? Доходность, купон, виды облигаций
При этом сами эмитенты весьма немаленькие — имеют кратно большую стоимость своих активов. Соответственно, неверно ожидать, что деньги просто в одночасье испарятся. Когда начинается чёрная полоса в компании — кризис ликвидности, который имеет свойство быть пройденным, как правило, это не день и не два, а год или даже несколько.
Компании, допустившие дефолт и находящиеся в Д-режиме, можно посмотреть на сайте Московской биржи в разделе «Информация о дефолтах» .
Если какой-либо эмитент не исполняет свои обязательства, то об этом делается запись в Центре раскрытия корпоративной информации «Интерфакса» и на сайте Московской биржи.
Встречаются случаи, когда компании, допустившие дефолт, осуществляют очередной выпуск облигаций и обменивают их на следующие выпуски с хорошим дисконтом к рынку, при этом начисляя ещё процент за время нахождения в дефолте.
Обычно облигации являются низковолатильными инструментами и, как правило, торгуются около 100% от номинала (цена облигаций указывается в процентах от их номинальной стоимости). Однако если по облигации допускается дефолт, то её стоимость становится весьма низкой — в среднем 1-20% от номинала. Естественно, поучаствовать в таком падении никому не хочется, но для этого до покупки облигации желательно ознакомиться с эмитентом, просмотреть проспект эмиссии, взглянуть на остальные выпуски облигаций эмитента (были ли ранее дефолты) и так далее. Однако если вы увидели дефолтные облигации, то они могут при правильном с ними обращении принести доход.
Виды дефолта
По российским правовым нормам существует два вида отказа по долговым обязательствам:
- технический;
- собственно, дефолт.
Виды различаются по срокам и юридическим последствиям.
Существует и иная классификация банкротства в зависимости от типа облигаций.
В зависимости от причин дефолта он подразделяется на виды
Кто такой технический дефолт
Если компания не является банкротом, но по какой-то причине может вовремя выплатить купонный доход, то в автоматическом режиме облигации этой компании получает статус технического дефолта. Это условие применимо не ко всей компании, а только к тем бумагам, по которым была допущена задержка.
Это не означает что компания и далее не будет выплачивать и выполнять свои обязательства перед инвесторами.
Однако, даже в случае выполнения обязательств и выплаты купонного дохода с небольшой задержкой к таким бумагам следует проявлять особое внимание.
Поскольку задержка в выплате купонного дохода является тревожным сигналом.
Официальный дефолт
Собственно, дефолт – это не что иное, как банкротство. В строгом соответствии с юридическими терминами, эти понятия не являются синонимами. Но по сути, и то, и другое отражает полную финансовую несостоятельность эмитента. Наступает вслед за техническим, если заемщику в течение 2 недель не удается договориться с инвесторами.
Дефолт наступает при финансовой несостоятельности эмитента
Если через 3 месяца эмитент не решает проблему с нарушением долговых обязательств, начинается процедура банкротства (ФЗ-127 «О несостоятельности»).
Примером неплатежеспособность по купонным процентам или оферты на межгосударственном уровне можно назвать АФК («азиатский финансовый кризис») в 1997-1998гг. Пострадало 13 государств региона.
В России типичным образцом дефолта по облигациям является РЖД-РВ, когда в 2014 году просрочил оферту более чем на 10 дней.
Иные виды
Технический или, собственно, дефолт может состояться на уровне государства, некой компании или даже физического лица. Следовательно, выделяют:
- государственный, или суверенный;
- корпоративный (когда отказываются платить долги компании);
- муниципальный (на уровне субъектов федерации);
- личный (отказ физического лица).
Примером отказа по муниципальным обязательствам в России может служить дефолт ценных бумаг республики Саха в 1998 году. Список дефолтов огромен. Только в современной России таких случаев более 800. Для одной и той же компании возможен дефолт не единожды. Например, ОАО «Амурметалл» трижды объявлял дефолт – 2009, 2012 и 2017 гг.
Государственный долг регулируется международным правом, остальные виды дефолта регламентируются по внутренним российским правовым нормам и стандартам.
Последствия дефолта
Допущение отказа по долговым обязательствам и их неисполнение имеет огромные негативные последствия для эмитента:
- приближение банкротства (из-за эффекта мультипликативности – «снежный ком»);
- уход кредитной истории в «минус», как следствие, отказ от кредитования финансовыми учреждениями;
- возможная распродажа не только активов, но и всего имущества для погашения долгов;
- опорочивание деловой репутации.
Для эмитента дефолт чреват банкротством
Неблагоприятные последствия имеются и для владельцев бумаг. Обычный кредитор стоит в 4 очереди по выполнению перед ним обязательств. Система очередности:
- Судебные расходы.
- Оплата труда сотрудников обанкротившейся организации.
- Эксплуатационные платежи (коммуналка и прочее).
Требования кредитора удовлетворяются в порядке календарной очередности (ст.134 ФЗ-127). Практика показывает, что уже после 1-2 очереди у эмитента не остается никаких средств.
Что делать в случае дефолта
В случае отказа по обязательствам появляются два участника возможного банкротства – заемщик и кредитор. Инструкция для держателя ценных бумаг:
- Тщательный анализ ситуации и оценка риска.
- Принятие решения продать по упавшей цене облигации или нет.
- Если компания достаточно надежна и решено оставить бумаги, то следующий шаг – отслеживание всех новостей по эмитенту с целью оперативного реагирования. Особенно торги на Московской бирже. При дефолте в режиме реального времени приостанавливается покупка/продажа облигаций.
- Если объявлен официальный дефолт (после 10 дней), то направляется требование заемщику о погашении задолженности. К нему прикрепляются документы о сумме долга, подтверждение об отсутствии выплат, а также факт владения бумагами.
- Пакет документов отправляется заказным письмом с уведомлением на адрес эмитента.
- Если по истечении 3 месяцев требования не удовлетворены, то следует начинать судебное разбирательство, после чего запускается механизм признания эмитента банкротом.
Если правильно оценить ситуацию и вовремя принять важные решения, банкротства можно избежать
По суду последовательность выплат следующая:
- кредиторы, обратившиеся до признания дефолта и банкротства;
- люди, здоровью которых нанесли ущерб (если таковые имеются);
- сотрудники дефолтной компании, работающие по трудовому договору;
- собственно, держатели облигаций.
Дефолт – случай неприятный для обеих сторон. И лучше не доводить ситуацию до процедуры невыполнения обязательств.
Специфика работы с дефолтными облигациями
Облигации со столь низкой дефолтной или преддефолтной ценой становятся гиперволатильными. И если бумага торговалась, например, по 20%, а по компании прошла позитивная информация, то эта бумага начинает стоить уже 40% — на 100% дороже. Многие профессиональные трейдеры весьма активно работают с дефолтными облигациями. Однако для этого обязательно нужен определённый биржевой опыт. Новичкам лучше инвестировать в бумаги качественных эмитентов и, научившись работать со стандартными облигациями, при желании медленно переходить к разбавлению портфеля дефолтным списком.
Даже профессиональные торговцы дефолтными бумагами, как правило, им отводят лишь долю портфеля. Ни в коем случае не стоит вкладывать 100% средств в дефолтные облигации, а вот инвестировать часть средств вполне реально. Это могут быть, например, полученные купонные платежи на ежепериодной основе, чтобы не рисковать своими средствами.
То есть портфель облигаций приносит купонную доходность, часть этой доходности трейдер оставляет, а часть может вложить в дефолтные облигации — так первоначальный объём портфеля не пострадает. Задействуется эффект растяжки стоимости. Если бумага стоимостью, допустим, в 5% начинает стоить 20% — увеличивается в четыре раза, то при снижении цены каких-либо бумаг полученный доход сможет перекрыть удешевление. Но для этого нужна хорошая диверсификация. Портфель дефолтных бумаг должен быть крайне разнообразным и являться лишь частью основного портфеля — максимум 10% от его объёма.
Средства, инвестированные в покупку одного выпуска дефолтных облигаций, не должны превышать 1% от общей суммы средств портфеля: на 10% портфеля — 10 бумаг, а лучше — больше и с чуть меньшей долей. Таким образом, если бумага хорошо увеличивается в цене, допустим, с 10 до 50%, то вложенный 1% превращается в 5% портфеля и уже перекрывает половину остальных вложений. На этом основан главный принцип работы с дефолтными облигациями. Крайне неразумно взять бумагу из дефолтного списка и ждать её роста. Он либо будет, либо нет, а задача трейдера — сформировать чёткий перевес вероятности в свою сторону.
Перед добавлением бумаги в свой портфель желательно изучить её свойства: ознакомиться с проспектом эмиссии, изучить отчёты компании (если это не ПАО, то бухгалтерская отчётность будет приложена к проспекту эмиссии и решению о выпуске). Необходимо понять перспективы эмитента. И лучше совершать вложения в более крупные организации, просто испытывающие временные сложности с ликвидностью. Причём нужно быть готовым и к тому, что придётся ждать роста довольно продолжительное время, но возможен и более резкий отскок — всё зависит от ситуации.
Разбавляя свой портфель дефолтными бумагами, можно максимизировать прибыль, принимая сравнительно низкий риск. Часто бывает целесообразнее брать выпуски с более дальними сроками погашения, чтобы компания успела восстановить своё финансовое положение — так у неё будет на это время. Также лучше брать выпуски, на которые в биржевых стаканах есть спрос. Это говорит о том, что трейдеры интересуются данными выпусками, и при необходимости эти бумаги можно будет продать по цене спроса. Соблюдая эти правила, трейдер сможет увеличить доходность от торговли облигациями, в том числе и с использованием дефолтного списка.
Трейдеры при наличии определённого опыта работы с облигациями могут максимизировать свою доходность, включая в свой портфель дефолтные облигации, но только применив высокую диверсификацию и ознакомившись с эмитентом.
Как избежать банкротства
Самое простое – постараться не допустить неплатежеспособности по тем облигациям, которыми кредитор владеет. Для этого существует несколько способов:
- Диверсификация. Формировать портфель следует из разных и только надежных ценных бумаг.
- Отслеживание корпоративных событий. Часто техническому дефолту предшествуют негативные новости. Лучше всего проконсультироваться с экспертами и аналитиками о неприглядных событиях в компании.
- Регулярный просмотр кредитных рейтингов (если эмитент туда включен). Самостоятельное изучение отчетности (величина долга, свободный денежный поток, ближайшие оферты).
- Пристальное внимание к бумагам с доходностью существенно выше средних рыночных значений. Лучше не покупать облигации со сверхдоходностью.
- Осторожность в отношении бумаг банков, поскольку с финансовой отчетностью учреждения практически не реально разобраться неспециалисту.
Эти простые способы позволят снизить риски попасть на дефолтные облигации. С другой стороны, проблемные долговые бумаги могут послужить источником быстрого обогащения.
Из дефолта можно извлечь выгоду при правильном подходе
Как заработать на дефолтных облигациях
Некоторые игроки делают вложения в дефолтные ценные бумаги. Но важно понимать, что покупка дефолтных облигаций – высокорискованное предприятие. Опытные инвесторы и тут могут ювелирно снизить риски, делая ситуацию прогнозируемой:
- Правило диверсификации.
- Углубленное и всестороннее изучение причин дефолта для понимания того, приведет ли технический к, собственно, дефолту.
- Мониторинг поведения других инвесторов, являющихся на рынке более опытными, чья репутация является надежной.
Эксперты рекомендуют покупать бумаги при техническом дефолте за редким исключением, поскольку очень трудно предугадать дальнейшее развитие событий. Важные параметры при оценке дефолтных облигаций:
- перспектива компании;
- поведение акционеров (сливают бумаги или поддерживают эмитента);
- участие госструктур;
- кредитные метрики.
При техническом дефолте стоимость облигации резко падает в цене. В этот момент их можно выкупить. А когда снова поднимется их номинальная стоимость, вернуться на биржу и продать их.
Итак, дефолт по облигациям – это временный или полный отказ от обязательств по ценным бумагам. Бывает технический и официальный дефолт. Различаются по срокам и юридическим последствиям. Существуют способы минимизировать риски его возникновения. Некоторые биржевые игроки зарабатывают на покупке дефолтных бумаг.
Об облигациях и дефолте эмитента пойдет речь в видео:
Дефолты по корпоративным облигациям
Что-то давно не писал в уютненькую. Исправляюсь. «. В четверг с момента открытия американской сессии наблюдались заметные распродажи (индексы в моменте снижались на 0,7%), однако к середине торгов ситуация. » Шучу, не пугайтесь. 🙂
Давайте про кризис, дефолт и доллар по 200. Зашел тут на www.rusbonds.ru и скачал таблицу с дефолтами. Данные до 2008-го года не выглядят достоверными (может быть, база не полна), но до 2008-го дефолты по облигациям были действительно единичными. Денег было много, каждый мог перекредитоваться. Вот, что получилось. Для наглядности добавил также ставки RUONIA (данных ранее 2010 у меня нет).
Все дефолты — по корпоративным облигациям.
Что видно.
1. Кризис 2008-го в полной мере ощутился в 2009-м и 2010-м, затем корпотаты пришли в себя.
2. Кризис 2014-го в полной мере ощутился в 2015-м и 2016-м. Сейчас, вероятно, корпораты снова приходят в себя. Если шоков не будет, то количество дефолтов уменьшится.
3. Количество выпусков облигаций и количество обанкротившихся эмитентов на диаграмме отдельно. В кризис 2008-го банкротились «одна фирма — три выпуска», в кризис 2014-го банкротились «одна фирма — от 4 до 7 выпусков» (например — Трансаэро). Также идет чистка банковской системы, банки тоже объявляют дефолты по нескольким выпускам сразу. В спокойные годы было «одна фирма — 2 выпуска».
4. В интервале 2011-2014 средняя ставка на денежном рынке была 4-5%. Если смотреть на 2012-й и 2013-й годы, можно сказать, что такой уровень для экономики комфортен. Следует ожидать снижения ставки ЦБ (и за ней Руонии) к этим значениям. На каком интервале? Думаю, от 2 до 3 лет (скорее 3 года — к 2020-у году).
Можно строить облигационные портфели исходя из этого прогноза для получения доп. прибыли от изменения цен облигаций.
5. Данные за 2017-й год только до 5-го мая. Отдельно посчитал, сколько дефолтов было в каждом году за период январь-май:
Видно, что корпораты таки приходят в себя.
Какие выводы?
1. Пик кризиса точно пройден. Впереди светлое будущее! 🙂
2. Можно брать корпоративные облигации, пока доходности высокие. Ставки ЦБ / RUONIA продолжат снижаться, ставки по депозитам уже в районе плинтуса, и скоро будут нижу плинтуса. Хорошая фиксированная доходность осталась только в облигациях.
3. Корпораты доходнее ОФЗ и муниципалов. Но налоги эту доходность съедают, и в итоге получается сопоставимо. Поэтому я бы предложил посмотреть на корпоративные облигации с освобождением от налога (выпуска 2017-2020 годов).
4. Главное — дефолты идут на спад, но кризис пока вялотечёт. Количество дефолтов в этом году будет выше «нормы». Нужно тщательно подходить к отбору облигаций, не лениться смотреть рейтинги эмитентов и не хватать непонятно кого по доходности 13%+.
P.S. По муниципальным облигациям было всего 4 дефолта (2 эмитента) за всё время:
Клинский Район-25003-об / купонная выплата / 25.08.10 / технический дефолт / исполнена 31.08.10
Клинский Район-25003-об / купонная выплата / 24.02.10 / дефолт / исполнена 04.03.10
Клинский Район-25003-об / купонная выплата / 25.11.09 / технический дефолт / исполнена 02.12.09
НижегородОбл-2005-еврооб / погашение номинала / 03.10.02 / дефолт / исполнено 31.03.05
То есть муниципалы вполне надежны. А даже если и дефолтятся, то потом всё равно платят.
Источник: oppositus.livejournal.com