Как рассчитать wacc по балансу пример

■ в чем проблема применения WACC с неизменными по годам весами.

владеть навыками

■ расчета стоимости капитала компании (WACC) со сложной структурой источников финансирования (гибридными инструментами, эквивалентами собственного и заемного капитала);

■ проведения корректировок стандартного расчета WACC компании для решений различных аналитических задач.

Ключевые термины и понятия

■ конструкция WACC

■ обоснование весов по скорректированной отчетности

■ веса элементов капитала по целевой структуре

■ правило формирования весов при наличии гибридных инструментов финансирования

Конструкция WACC учитывает требования по доходности различных групп инвесторов, вкладывающих денежные средства в компанию и выбор менеджментом компании их состава, что определяет веса элементов капитала.

Конструкция применяется при анализе:

• 1) прошлой и текущей деятельности компании – для оценки экономической эффективности. Деятельность компании за период признается эффективной, если заработанная отдача на капитал (ROCE) превышает стоимость этого капитала (WACC);
• 2) инвестиционных решений компании органического роста. Инвестиционные решения признаются экономически эффективными, если ожидаемая по ним доходность (например, оценки IRR, MIRR) превышает стоимость капитала компании с учетом инвестиционной деятельности;
• 3) инвестиционных решений агрессивного роста, реализуемого через слияния и поглощения (операции Ммишени», и общей эффективности поглощения.

Заметим, что во всех описанных областях аналитики количественные значения WACC различны. Объединяет их только общая конструкция WACC и правила расчета.

WACC – оценка барьерного уровня доходности по всему капиталу компании как средневзвешенная величина из стоимостей отдельных элементов задействованного капитала.

В упрощенном представлении (когда рассматриваются только два элемента капитала – собственный и заемный) конструкция WACC принимает вид

WACC=ks-ws+kd-wa

Здесь kd – стоимость заемного капитала, показывает, как дорого обходится в относительном выражении заемный капитал с учетом налоговых льгот по уменьшению налогооблагаемой базы на величину выплачиваемых процентов. Из-за налоговых льгот по процентным выплатам компании стоимость заемного капитала не совпадает с требуемой доходностью по заемному капиталу. В часто используемом на практике варианте оценки ставки отсечения налоговые выгоды по заемному капиталу находят отражение в величине стоимости заемного капитала: kd = Требуемая доходность по заемному капиталу × (1 – Ставка налога на прибыль).

Пример 1

Структура капитала компании такова, что 50% составляют собственные средства и 50% – заемные. По модели САРМ стоимость собственного капитала оценена на уровне 18%, а требуемая доходность по заемному капиталу – 11%. При ставке налога на прибыль, равной 24%, величина WACC будет рассчитана следующим образом:

В зависимости от решаемых задач (оценка бизнеса, инвестиционных проектов, поиск оптимальной структуры капитала компании, оценка акций через денежный поток, генерируемый компанией) параметры в конструкции WACC задаются по-разному. Поэтому аналитики имеют дело с разными величинами WACC для одной и той же компании. Самый простой пример – горизонт инвестирования. Если рассматриваются инвестиционные решения в пределах одного года, то параметры для расчета WACC краткосрочные; если обсуждаются долгосрочные инвестиционные решения (например, покупка компании как стратегическое решение), то параметры формируются по долгосрочным альтернативам и планам (например, веса берутся по целевой структуре капитала, а не по сложившимся пропорциям на текущий момент).

Вопросы обоснования стоимости отдельных элементов капитала были рассмотрены выше. Поэтому в данной главе обсудим ключевые принципы обоснования весов в конструкции WACC. Классический путь обоснования весов, рекомендуемый финансовыми консультантами и прописанный во всех учебниках по корпоративным финансам, – по рыночным соотношениям собственного и заемного капитала. Таким образом, аналитики рекомендуют следовать следующему алгоритму:

• 1) определить по биржевым котировкам рыночную капитализацию компании (МС). Это будет рыночная оценка собственного капитала. Заметим, что наличие нераспределенной прибыли в отчетности не должно увеличивать собственный капитал через суммирование, так как заработанная прибыль уже нашла отражение в рыночных котировках;
• 2) выявить все элементы заемного капитала (включая забалансовые обязательства) и определить рыночную оценку долга (D), как постоянно используемых платных источников финансирования;
• 3) найти оценку общего капитала, на котором работает компания:

4) рассчитать веса элементов капитала:

При наличии привилегированных акций в конструкции WACC появляется третье слагаемое, для расчета весов по которому требуется оценить рыночную оценку привилегированных акций.

По данным анализа 27 крупнейших компаний США в 1990-е гг. 59% из них использовали рыночные веса элементов капитала для оценки общей требуемой доходности и только 15% строили анализ на учетных данных [1] .

Пример 2

Компания работает на собственном и заемном капитале. Заемный капитал представлен 8%-ным облигационным займом номиналом 80 тыс. долл. и котируется на рынке с 10%-ным дисконтом. По оценке аналитиков доходность к погашению облигаций компании составляет 12% годовых. Нераспределенная прибыль в балансе компании отражена в размере 100 тыс. долл.

Акционерный капитал представлен 1 млн акций, которые котируются на рынке по цене 0,2 долл. Ожидаемая доходность по акциям составляет 16% годовых. Ставка налога на прибыль – 24%. Безрисковая доходность локального рынка с учетом страновой премии за риск – 7%. Решение.

Требуемая доходность по заемному капитану равна 12%, k – 16%. Информация о безрисковой ставке уже вошла в требуемую доходность по элементам капитала и нс должна фигурировать в анализе.

Рыночная оценка всего капитана = 80 тыс. 0,9+1 млн • 0,2 = 272 (тыс. долл.).

Вес заемного капитала в общем капитале = 80 • 0,9/Рыночная оценка всего капитала = 72/272 = 0,26.

Вес собственного капитала = 200/72 = 0,74.

Наличие нераспределенной прибыли уже нашло выражение в цене акции и не включается в оценку весов.

WACC = 0,74 • 16% + 0,26 • 12% • (1 – 0,24) = 14,2%.

Обращение к учетным данным (расчет весов по данным стандартной финансовой отчетности) является вынужденной мерой. Например, компания может быть закрытой и не котировать акции на рынке. Или же у публичной компании может быть очень низкая ликвидность акций, которая не позволяет сделать правильные выводы о справедливой стоимости капитала собственников. Однако вариант выбора весов по балансовым пропорциям является наихудшим. Причина – в игнорировании эквивалентов собственного капитала, которые не отражены в отчетности, и в возможном наличии забалансовых обязательств. Поэтому аналитики выбирают один из следующих двух вариантов обоснования весов:

• а) веса по скорректированной отчетности. Шаг первый: корректировка балансовых статей пассивов для отражения скрытых элементов собственного и заемного капитала. Самый яркий пример – отражение арендованных активов и лизинга, которые не зафиксированы в балансе. Шаг второй: расчет весов по скорректированным значениям;
• б) веса по целевой структуре капитала. Веса выбираются либо по стратегическим установкам компании (это те пропорции, к которым компания стремится), либо по среднеотраслевым данным, либо по пропорциям компаний – лидеров отрасли.

Пример 3

Компания по реализации моторных масел не имеет собственных площадей по хранению запасов и арендует их по шестилетнему договору. Зафиксированные в договоре ежегодные арендные платежи приведены ниже.

Годы 2004 2005 2006 2007 2008 2009

Оставшиеся арендные платежи, тыс. долл 2 2 2 2,8 3 3,4.

В распоряжении аналитика имеются отчетный баланс компании (табл. 22.1) и оценка требуемой доходности по заемному капиталу на основе кредитного рейтинга компании (12%). Мультипликатор «цена/балансовая оценка собственного капитала» (P/BVE) по компаниям-аналогам составляет 2. Требуется оценить веса собственного и заемного капитала для дальнейшей оценки требуемой доходности по капиталу компании.

Таблица 22.1

Баланс компании по реализации моторных масел на 31 декабря 2003 г., тыс. долл.

Активы

Пассивы

Решение. Приведенная оценка арендных платежей на шести годах составит 10 тыс. долл. (РV-значений в таблице арендных платежей при ставке дисконта 12%). Следовательно, суммарный заемный капитал составляет 20 тыс. долл. Предположив, что по компании мультипликатор 2 отражает фактическую оценку рынком перспектив, получаем следующие скорректированные оценки капитала:

Собственный капитал = 50•2 = 100 (тыс. долл.);

Заемный капитал = 20 тыс. долл.

ws= 100/120 = 83%, wd= 17%.

Правило формирования весов при наличии гибридных инструментов финансирования: при наличии у компании гибридных ценных бумаг (например, конвертируемых облигаций) следует выделить в этом элементе привлеченного капитала элементы собственного и заемного капитала и затем пересчитать веса. Таким образом, итоговые веса будут отличаться от балансовых пропорций.

Пример 4

По добывающей американской нефтяной компании Amerada Hess, в 2003 г. разместившей конвертируемые облигации в количестве 200 тыс. штук с номиналом 1000 долл., недопустимо рассматривать сумму в 200 млн долл. как элемент заемного капитала. Привлечем дополнительную информацию и корректно пересчитаем веса капитала на 2003 г. По шестилетним облигациям установлена купонная ставка, равная 3,3% (полугодовые выплаты). Простые облигации с учетом кредитного рейтинга обошлись бы компании в 10% годовых. Облигации размешены по цене 99% от номинала.

Решение. В цене каждой облигации (990 долл.) заключены часть долга и часть собственного капитала (опцион обмена на акции компании). Сумма приведенной оценки 12-нериодного аннуитета с величиной купонных полугодовых платежей (1000 • 3,3%/2) и оценки выплаты номинала через шесть лет при ставке дисконтирования 10% даст значение элемента долга в цене конвертируемой облигации (710,72 долл.):

Элемент долга в цене облигации = PV( 12 периодов процентных выплат при ставке 5%) + PV (1000 через шесть лет по ставке 10%) = 710,72 долл.

Оставшаяся величина цены облигации составляет элемент собственного капитала (990 – 710,72 = 279,28 долл.).

Таким образом, привлеченный компанией капитал в 198 млн долл. по конвертируемым облигациям (200 тыс. шт. по 990 долл.) состоит из 72% (710,72/990) долга и 28% (279,28/990) собственного капитала. Следовательно, при учете этого элемента капитала в общей структуре следует увеличить заемный капитал компании на 142,56 млн долл., а собственный – на 55,44 млн долл. Получаемая величина IVACC может использоваться с рядом оговорок в самых разных решениях по оценке компании как ставки дисконтирования. Рассмотрим четыре значимые области применения WACC и необходимые корректировки.

1. Оценка результатов прошлой деятельности. WACC в данном случае выступает как «нормальная доходность но капиталу», которая должна быть продемонстрирована инвесторам – собственникам и кредиторам для обоснования целесообразности продолжения функционирования на рынке в рамках выбранной бизнес-модели и поддерживающих се финансовых решений.

Заметим, что обоснование «нормальной доходности» может строиться и на других методах (на наблюдаемой на рынке доходности аналогичных компаний, на доходности отраслевого индекса и т.п.). Второе замечание касается необходимости согласования алгоритма расчета WACC между наемным менеджментом и собственниками. Уровень «нормальной доходности» – всегда некий компромисс между интересами менеджмента и инвесторов. Как правило, этот уровень и алгоритм расчета (для возможного изменения численного значения) устанавливаются в начале года и дают ориентир для работы менеджмента.

Если результаты текущей деятельности оцениваются по показателю отдачи на капитал (ROCE), то базовое условие, которое должно выполняться для признания качественной работы менеджмента, имеет вид

Спред эффективности = ROCE – WACC > 0.

Если в оценке деятельности учитываются также эффекты роста капитала за отчетный период, например используется показатель TBR, то условие качественной работы имеет вид

2. Инвестиционные решения. WACC в инвестиционных решениях выступает как барьерная ставка (ставка отсечения) но рассматриваемым инвестиционным предложениям (проектам). Тс варианты инвестирования, которые обещают доходность ниже, чем барьерная ставка, должны быть отвергнуты. Те проекты, доходность но которым превышает обоснованную с учетом риска ставку отсечения, обещают наращение стоимости и должны быть приняты к дальнейшему анализу. Если речь идет о проектах, которые не меняют риск компании (ни операционный, ни финансовый), то WACC рассматривающей их компании может выступать в качестве барьерной ставки. Базовое условие принятия проекта примет вид

Доходность проекта в годовом исчислении > WACC.

В такой рекомендации таится ловушка для аналитика, так как достаточно сложно подобрать проекты, совершенно не меняющие риск компании. Риск заведомо меняется, и расчетная величина WACC по компании не применима для инвестиционных проектов:

• а) другого уровня операционного риска (другой сферы деятельности, отличной структуры издержек, значения операционного рычага);
• б) для финансирования которых компания меняет структуру капитала, например финансирует их исключительно заемными средствами. Для обоснования таких проектов некорректно в качестве барьерной ставки брать ставку заимствования или WACC компании. Конструкция WACC продолжает работать, но веса капитала меняются, и меняется стоимость собственного капитала, так как у компании растет финансовый рычаг с принятием проекта.

Пример 5

Компания – производитель мотоблоков с весами собственного и заемного капитала 50 : 50 рассматривает инвестиционный вариант расширения деятельности, который требует вложения 1 млн долл. (покупка нового оборудования и реконструкция имеющихся производственных помещений). Рыночные оценки вложенного в компанию капитала приведены в табл. 22.2.

Таблица 22.2

Рыночная оценка элементов капитала компании и требуемая доходность

Вид капитала

Требуемая доходность, %

Рыночная оценка элементов капитала компании, млн долл.

Источник: studme.org

Средневзвешенная стоимость капитала (WACC)

Компании могут финансировать свою деятельность из нескольких видов источников: путем эмиссии ценных бумаг (обыкновенных и привилегированных акций, облигаций, депозитарных расписок), привлечением кредитов и использованием кредитных линий. Каждый из этих источников имеет свою цену, и методы расчета этой стоимости также различны. Но как же тогда финансовому менеджеру или аналитику рассчитать общую стоимость всех источников финансирования, чтобы понять требуемую ставку доходности для фирмы и, например, принять решение о целесообразности капитальных затрат?

На этот вопрос отвечает такой финансовый показатель как средневзвешенная стоимость капитала (англ. Weighted Average Cost of Capital, WACC) компании. WACC в широком понимании представляет собой минимально допустимую доходность для активов и инвестиций компании, которая покрывает затраты, связанные с привлечением капитала.

Стоимость капитала – это минимальная требуемая доходность, которую ожидают получить собственники (акционеры) и держатели долга компании, то WACC отражает альтернативные издержки, которые инвестор должен понести при вложении в активы компании с присущим им уровнем риска.

Поскольку WACC – то минимальная требуемая доходность фирмы, то менеджеры часто используют WACC для принятия внутренних финансовых решений: например, о расширении инвестиционной программы или о реструктуризации бизнеса.

Инвесторы часто используют WACC как индикатор целесообразности инвестиций. Например, предположим, что рентабельность бизнеса составляет 20%, а WACC компании находится на уровне 12%. Это означает, что бизнес приносит своему владельцу доходность 8% на каждый инвестированный рубль. Другими словами, если рентабельность компании ниже WACC, это означает, что ее стоимость снижается (она не приносит доход сверх стоимости вложенного в нее капитала).

WACC поэтому также используется как ставка дисконта в DCF-анализе (англ. Discounted Cash Flow), где она обязательно должна сочетаться с показателем свободного денежного потока фирмы (FCFF). Подробнее об этом методе читайте тут.

WACC может применяться как минимальная ставка доходности, с которой инвесторы и руководители компаний могут сравнивать результаты по такому показателю эффективности, как ROIC (англ. Return on Invested Capital), который отражает прибыль, полученную на инвестированный капитал.

WACC также используется при оценке EVA (англ. Economic Value Added) – реальной экономической прибыли, которая принадлежит акционерам после вычета всех операционных расходов (включая налоги) и финансовых издержек.

В российской практике показатель WACC применяется в основном только в портфельном и инвестиционном анализе публичных компаний, а для принятия финансовых решений в частном бизнесе используется крайне редко из-за трудностей с выбором методик оценки, составляющих формулы WACC.

На значение WACC оказывают влияние следующие факторы:

• Структура капитала.
• Инвестиционная политика.
• Дивидендная политика.
• Состояние и степень развития финансового рынка.
• Уровень процентных ставок (ключевая и безрисковая процентная ставка).
• Рыночная премия за риск.
• Ставка налога на прибыль.

Формула расчета WACC

WACC выражается в процентах и рассчитывается как среднее значение всех расходов, понесенных компанией в связи с привлечением финансирования из различных источников, при чем, каждый из источников взвешивается в соответствии со своей долей в общем капитале компании.

где:

Re – норма доходности для акций (стоимость собственного капитала, привлеченного путем выпуска акций),

Rd – стоимость заемного капитала (кредиты или облигации),
E – текущая рыночная стоимость всех акций компании (= ее рыночная капитализация),

D – текущая рыночная стоимость общего долга компании,

V = E + D – суммарная рыночная стоимость капитала компании (акции + долг)
E/V – доля собственного капитала (в %, по балансу),

D/V – доля заемного капитала (в %, по балансу);
Tc — ставка налога на прибыль (в %).

Труднее всего рассчитывается стоимость собственного капитала (Re), если речь идет о внешних источниках, таких как эмиссия акций. Дело в том, что у акций нет явно выраженной и фиксированной стоимости. Существует несколько методов оценки нормы доходности акций компании. Среди них наиболее простым и популярным методом является модель CAPM.

Обычно расчет стоимости заемного капитала (Rd) не составляет большого труда, поскольку данные о текущих рыночных ставках долгового рынка находятся в открытом доступе (например, на сайтах кредитных организаций, на специализированных порталах, посвященных облигационному рынку России и в торгово-аналитических платформах типа Bloomberg или Thomson Reuters).

Ставка налога на прибыль используется в формуле из-за того, что проценты, уплаченные по обслуживанию долга, уменьшают налогооблагаемую прибыль, т.е. выступают в роли «налогового щита», что уменьшает стоимость привлечения финансирования в виде кредитов и займов.

Например:

Предположим, что акционеры ожидают получить доходность на вложенный капитал на уровне 15%, а внешние кредиторы хотят получить отдачу на одолженные компании средства не менее 12% годовых.

Если общий капитал компании, сформированный из собственных и заемных источников поровну, равен 100 единицам, то в среднем инвестиционные проекты, на которые компания направляет свои средства, должны приносить доходность не ниже 13,5%, чтобы соответствовать ожиданиям акционеров и кредиторов (для наглядности не берем во внимание налоговую ставку). Таким образом, инвестпроект должен приносить ежегодно доход в размере 13,5 единиц, из которых 7,5 единиц будут направлены акционерам компании (чтобы удовлетворить требование по доходности в 15%), а 6 будут возвращены кредиторам в виде процентов по долгу, чтобы гарантировать последним доходность 12%.

11,017 total views, 1 views today

Источник: vashkaznachei.ru

Как рассчитать wacc по балансу пример

Что такое бизнес-план? Все компании

Инвестиции

Краткий обзор термоусадочных машин

СЛАБИРОВАНИЕ МОНЕТ В последнее

Инвестиции

Виды фотозон Предлагаем пресс-волл

Онлайн сервис проверки контрагентов

Денежное обращение

Что такое Litecoin Litecoin, так

Инвестиции

Как выбрать хорошего брокера Хороший

Регулирование валютного курса центральным

Инвестиции

Функции инвестиционных фондов Функции

Исследование целевых рынков Разбираем

Денежное обращение

Как вызвать деньги Как привлечь

Карты и счета

Регистрационная карточка для проведения

Федеральный орган исполнительной

Инвестиции

Курсы по инвестициям Курс инвестора

Финансовый учет

Главная книга конструктор учетной

Финансовое право

Как правильно составить штатное

Финансовые риски

Коммерческие риски в торговле Лекция

Финансовый учет

Учет дду у застройщика Выручка

Финансовый учет

Бесполуфабрикатный метод учета

Финансовый расчет

Порядок расчета и уплаты ндс Порядок

Муниципальные финансы

Государственные и муниципальные

Кругооборот основного капитала

Финансовый расчет

Расчет среднего заработка для центра

Базисная валюта это Экономический

Инвестиции

Структура прямых инвестиций Прямые

Рыночные барьеры на олигопольном

Финансовый учет

Форма регистров налогового учета

Денежное обращение

Деньги даром реально Как получить

Корректировка кредиторской задолженности

Денежное обращение

Как заработать деньги подростку

Код уин в платежном поручении 2020

Валютные операции объекты субъекты

Финансовый анализ

Анализ розничного товарооборота

Что значит аккредитив Аккредитив

Стратегический анализ рынка это

Современный валютный механизм Современный

Кредиторская задолженность увеличилась

Финансовый учет

Сч 40 бухгалтерского учета Счет

Инвестиции

Расчет инвестиционной привлекательности

Ссудный капитал кратко Ссудный

Стоимость капитала фирмы Как рассчитать

Инвестиции

Как правильно инвестировать Куда

Финансовый учет

Бухгалтерский учет страховой премии

Финансовые риски

Корпоративные риски предприятия

Забрали лизинговую машину Изъятие

Депозит в книге доходов и расходов

Финансовый учет

Укажите обязательные реквизиты

Финансовый анализ

Анализ состава и структуры затрат 6.

Муниципальные финансы

Система муниципальных финансов

Недвижимость предметом договора

Финансовый анализ

Методы анализа эффективности системы

Методы стабилизации валют ФОРМЫ

Финансовое право

Договор переуступки права требования

Лизинг автотранспорта для юридических

Источник: business-insider.ru