Одним из важных параметров привлекательности бизнеса с точки зрения инвестиций является наличие значимых конкурентных преимуществ по сравнению с другими компаниями. На английском они описываются общим термином moat, который в свое время ввел еще Баффет. Грубо говоря, moat – это то, что конкурентам очень сложно повторить, и благодаря этому бизнес компании имеет значительные преимущества. Коротко про то, какие есть типы преимуществ и какое они имеют отношение к инвестициям, а ниже ссылка на сам подкаст.
Moat можно разделить на четыре разных типа:
1) Network effect (сетевой эффект) – это самое крутое преимущество, которое может быть у бизнеса. Им обладают, например, Visa/MasterCard, Facebook, Microsoft (Windows и Office), Apple/Google (iOS/Android соответственно) и ряд других компаний в более узких индустриях. Суть заключается в том, что когда к их инфраструктуре подключается новый пользователь, он увеличивает ценность этой инфраструктуры для других пользователей, потому что они могут с ним взаимодействовать. При этом, если компании удалось построить глобальную инфраструктуру с сетевым эффектом, ее почти невозможно потеснить. Например, Windows и Office от Microsoft никто не может потеснить уже лет 30, и вряд ли сможет в обозримом будущем.
Как выбирать акции? PE. PB. EPS. ROE. EBITDA. Куда вложить деньги? Выбор акций. Инвестиции. ETF.
При этом у многих компаний может показаться, что сетевой эффект есть, но на самом деле он слабый. Например, на рынке такси (Uber и аналоги) сетевой эффект работает только в рамках конкретного города – пользователям в Нью-Йорке не важно, сколько таксистов у Uber в Лондоне и наоборот. Поэтому новым игрокам конкурировать с Uber намного проще, чем, например, с Facebook, потому что можно это делать в рамках отдельных стран и даже городов. И поэтому на многих локальных рынках у Uber есть сильные конкуренты, а где-то его и вовсе вытеснили, как в России, Китае и Юго-Восточной Азии.
Покупать бизнесы, у которых есть сильный сетевой эффект – одна из самых безопасных инвестиций, которую можно сделать, так как они почти защищены от конкуренции в краткосрочной/среднесрочной перспективе. Долгосрочно, естественно, от конкуренции не защищен никто. Например, хотя в операционных системах для компьютеров Windows никто не смог потеснить, появилась новая платформа – смартфоны, которая ограничила потенциал развития основного бизнеса Microsoft и в рамках которой Microsoft проиграл конкурентную борьбу Apple и Google.
2) Второй тип moat – высокие издержки переключения. Например, им могут похвастаться IT-компании вроде SAP или Oracle, системы которых плотно проникли в бизнес-процессы крупных организаций. Те, кто работал в больших корпорациях, знают, как много процессов завязано на подобные системы, и что от них почти невозможно отказаться в короткий срок. Если компания установила SAP в качестве основной ERP (внутренней системы учета), то переход на альтернативное решение потребует колоссальное количество времени и денег. Это не значит, что конкуренты не могут потеснить SAP, но чтобы это сделать, конкурентам недостаточно быть на 10% дешевле или эффективнее, они должны быть кратно лучше, чего достичь очень непросто.
Анализ компаний для инвестирования. Как оценить компанию?
Ключевая проблема бизнесов вроде SAP и Oracle заключается в том, что им сложно завоевывать новых клиентов, так как установка подобных систем – также долгий и сложный процесс. И они не могут похвастаться сетевым эффектом – если SAP продал свое решение Газпрому, это никак не влияет на отношения SAP и Роснефти. Поэтому, как правило, такие компании растут в период захвата рынка, а когда основной рынок поделен, их темпы роста становятся минимальными и они превращаются в “дойные коровы”, которые генерируют стабильный денежный поток, но имеют ограниченный потенциал роста (если не инвестируют значительные средства в новые направления бизнеса).
3) Третье преимущество – нематериальные активы. Здесь можно выделить несколько основных типов.
а) Патенты, лицензии и т.д. – например, в фарме. Компания фактически становится монополистом в своей сфере и может назначать почти любые цены, получая большие доходы. Но патенты не полностью защищают от конкуренции – другие компании могут выйти на рынок с альтернативным продуктом, который решает ту же проблемы. Кроме того, патенты почти всегда имеют ограниченный срок действия.
б) Бренды. Это еще одно сильное преимущество, которым могут похвастаться компании вроде Coca Cola, LVMH и т.д. Его особенно любит Баффет, и раньше оно давала компаниям огромное преимущество. Но в последние годы сила брендов снижается.
Исторически крупные компании формировали сильные бренды за счет того, что у них была фактически монополия на национальные медиа (в первую очередь телевидение), так как более мелкие конкуренты не могли себе это позволить. Но в эпоху интернета, особенно после появления социальных сетей, стало возможным достаточно дешево получить огромный охват пользователей.
Например, Gillette (ProcterG на этом рынке. Хотя сильный бренд по-прежнему является важным преимуществом, в ближайшие годы, скорее всего, все чаще будут случаться истории вроде Kraft Heinz, когда его становится недостаточно для сохранения, и тем более роста бизнеса. С точки зрения брендов наилучшим образом защищены те, которые являются не просто известными (Coca Cola), но еще и дают обладателю продукции определенный статус (Rolex, Louis Vuitton, Tiffany и т.д.), так как для формирования “престижа” обычно требуется большое количество времени, его не купить большим рекламным бюджетом.
4) Наконец, последнее преимущество – эффект масштаба, который выражается в более низких издержках на единицу продукции. Это тоже значимое преимущество, так как создает высокий порог для входа в индустрию, однако его проще преодолеть, чем остальные. Примером такой сферы является, например, производство автомобилей.
Хотя новым игрокам выйти на рынок массовых авто весьма сложно, в свое время это получилось у японских компаний, затем у корейских, сейчас это пытается сделать Tesla и т.д. Причина заключается в том, что помимо большого масштаба издержки можно снизить и другими способами, например, применением новых технологий. Из-за этого, в частности, конкуренция среди автопроизводителей выше, а маржа намного ниже, чем у компаний, обладающих первыми тремя преимуществами.
Компании, которые обладают одним (или сразу несколькими) из описанных преимуществ, имеют намного более устойчивый бизнес по сравнению с теми, у кого таких преимуществ нет (например, сырьевые компании или банки). Это, естественно, не означает, что их обязательно нужно покупать – как правило чем больше moat, тем дороже рынок оценивает компанию. Однако если посмотреть историю, в среднем компании, бизнес которых лучше защищен от конкуренции, показывают лучшую динамику котировок, так что этот фактор точно нужно учитывать при анализе бизнеса.
Источник: longterminvestments.ru
Как оценить стоимость
бизнеса или доли в нем
Собственнику нужно знать стоимость бизнеса при поиске инвесторов, продаже или покупке компании, да и просто для себя. Например, если из года в год считать рыночную оценку компании, на ее основе можно составлять стратегию роста. Рассказываем про два простых способа самостоятельно посчитать стоимость бизнеса.
Есть несколько способов узнать рыночную оценку компании. Например, можно обратиться к финансовому аудитору. Правда, малый и средний бизнес не всегда может позволить себе эту услугу. Поэтому в этой статье рассказываем про методы, с помощью которых можно самостоятельно посчитать рыночную стоимость компании. Для обоих вам понадобится отчет о прибылях и убытках, или ОПиУ.
Оцениваем реальный бизнес
При оценке стоимости весь бизнес делят на две категории: реальный и венчурный. Реальный сектор экономики — это компании, которые производят товары или услуги и при этом сильно завязаны на людях. Пример бизнеса в реальном секторе экономики — это кофейня, магазин одежды или автомастерская.
Реальный бизнес растет линейно и медленно. Если нарисовать график его развития, получится прямая линия под небольшим углом к оси Х.
Компании в реальном секторе экономики требуют много усилий по операционному поддержанию, а еще в них сложно внедрять автоматизацию. Стоимость реального бизнеса оценивается по EBITDA.
| EBITDA (Earnings before interest, taxes, depreciation and amortization) — это прибыль до вычета процентов по кредитам и займам, налогов и амортизации. Она показывает, сколько компания заработала на своей основной деятельности. По EBITDA можно сравнивать компании в одной отрасли — и это будет правильнее, чем сравнение по чистой прибыли. Почему так, рассказали в статье: https://noboring-finance.ru/gazeta/ebitda |
Значение EBITDA смотрят в отчете о прибылях и убытках ↓
Чтобы оценить стоимость бизнеса, нужно посчитать значение EBITDA и умножить его на коэффициент от 2 до 6. Такой коэффициент называется мультипликатором и зависит от множества факторов — например, от того, как быстро растет бизнес по выручке и прибыли и какие у него перспективы на рынке.
- Рост на 15–20% в год. Бизнес растет медленно, можно умножать EBITDA на два.
- Рост 20–50% в год. Бизнес растет средними темпами, можно умножать EBITDA на три.
- Рост 50–100% в год. Бизнес растет быстро, можно умножать EBITDA на четыре.
В некоторых случаях можно умножать значение EBITDA на пять и даже на шесть. Например, если компания растет сверхбыстрыми темпами и увеличивает прибыль и выручку не на 100, а на все 150% в год.
Рассчитать стоимость бизнеса можно несколькими способами. По EBITDA — самый простой, но не самый точный. Если вы хотите вычислить стоимость компании до рубля, придется, например, разобраться в ставке дисконтирования — то есть учесть, как на бизнес повлияют инфляция, девальвация и банковские ставки.
Для компаний, у которых много материальных объектов в собственности — зданий, машин и оборудования, существует оценка методом чистых активов, но она не годится для нефинансистов, сложная.
Когда вы посчитали стоимость бизнеса с опорой на EBITDA, можно проверить, насколько вы попали в рынок. Для этого нужно найти похожие компании, выставленные на продажу — например, на «Авито», «Оприма Инвест», «Альтера Инвест» или «Циане». Такая проверка подходит, если бизнес простой — скажем, салон красоты или кафе.
Похожие — значит такие, которые совпадают с компанией по каким-то параметрам. Для магазина важным параметром будет торговая площадь, для ресторана — количество посадочных мест, для автомастерской — количество ремонтных боксов.
Несмотря на существование коэффициентов, на рынке всегда есть интересные сделки. Например, если собственник выставил на продажу компанию с не самой потрясающей динамикой роста, а за нее все равно заплатили много — это окей. Значит, эта сделка — исключение из правил: нашелся покупатель, готовый заплатить, и нашелся продавец, который хорошо провел переговоры.
Оцениваем венчурный бизнес
В основе венчурных компаний лежит какое-то технологическое или инновационное решение, IT-разработка. Пример российских венчурных компаний — это доска объявлений «Авито», языковая онлайн-школа Skyeng, сервис домашних тренировок FitStars и все маркетплейсы.
Венчурный бизнес всегда оценивается выше, чем реальный. Всё потому, что от него ожидают более быстрого роста — по экспоненте.
Если рисовать график развития венчурных компаний, он будет напоминать клюшку для гольфа: сначала растет медленно, а потом круто идет вверх.
Если у вас венчурный бизнес, то самый распространенный способ его оценки сейчас — это метод форвардных мультипликаторов.
Форвардный мультипликатор — это множитель, на который умножается годовая выручка компании при расчете стоимости венчурного бизнеса.
Чтобы вычислить стоимость венчурной компании, нужно посчитать форвардную выручку за год и умножить на мультипликатор. Форвардная выручка — это прогнозируемая выручка. Она считается по последнему месяцу. Например, если вы считаете форвардную выручку в октябре, нужно взять выручку за октябрь и умножить на 12.
Формула расчета стоимости венчурного бизнеса выглядит так:
выручка за последний месяц * 12 * мультипликатор
В оценке венчурных компаний тоже бывают исключения. Например, если фирма работает на растущем рынке вроде онлайн-торговли — здесь мультипликатор может быть больше. Но и наоборот: если рынок сжимается, мультипликатор может уменьшиться.
Бывают случаи, когда компании из реального сектора экономики перескакивают в венчурный. Допустим, площадка по подбору психологов работает «в ручном режиме» — менеджер подбирает клиентам специалистов и потом координирует их встречи. Если собственник будет оценивать свой бизнес на этом этапе, то только по методу EBITDA.
Но если представить, что через год сервис будет автоматизирован, программа станет находить психологов автоматически, а еще даст возможность им общаться с клиентами прямо на площадке и вести учет встреч, компанию можно будет оценивать по методу мультипликаторов.
Форвардный мультипликатор тоже вопрос переговоров
Для мультипликатора на венчурном рынке есть стандартные значения, но они нужны для ориентира. В действительности при покупке и продаже бизнеса многое зависит от того, как стороны сделки договорятся между собой.
Оцениваем долю в бизнесе
При оценке доли в бизнесе работают те же самые правила. Главное — чтобы «доля» была юридически и финансово обособлена от основной компании.
Представьте вязальную фабрику, на которой делают свитера и шапки. Чтобы оценить стоимость «шапочной части» методом EBITDA, нужно проверить, что для этого направления создано отдельное юридическое лицо, доходы и расходы с него не перемешиваются с доходами и расходами от свитеров, а все сотрудники, обслуживающие шапковязальные машины, закреплены именно за этим направлением. Если всё окей, можно использовать множитель и оценивать стоимость части компании по EBITDA.
Финдир рассчитает стоимость бизнеса или доли за вас
Оценивать стоимость бизнеса полезно не только для себя или инвесторов. Если вы собираетесь покупать компанию, такие расчеты помогут понять, за сколько вы сможете перепродать ее через несколько лет.
Если вам интересно больше узнать про ставку дисконтирования и другие показатели, важные в стартапах, читайте наш гайд. А если не хотите заморачиваться формулами и расчетами — доверьте это дело финансовому директору.
Оценка бизнеса
Это процесс определения стоимости компании целиком, либо какой-то ее доли. Почти каждый собственник предприятия, организации в процессе своей деятельности сталкивается с необходимостью оценки бизнеса для определения статуса компании на рынке. В частных случаях оценка бизнеса необходима, чтобы принять единственно верное решение.
Цели оценки бизнеса
ОЦЕНКА УПУЩЕННОЙ ВЫГОДЫ
Вопрос об упущенной выгоде возникает всегда при нарушении прав. Важен не только факт признания упущенной выгоды, но и размер, который будет грамотно обоснован и документально подтвержден.
ОЦЕНКА АКЦИЙ
Оценка бизнеса компании может понадобиться в ходе операций с акциями/долями, при сделках купли-продажи, для инвестиционного проекта, при реорганизации компании, для создания бизнес-плана и т.д.
ОЦЕНКА ДЛЯ ЦЕЛЕЙ МСФО (IFRS)
По стандартам МСФО бухгалтерская отчетность должна формироваться из принципов прозрачности и честности. При оценке бизнеса можно определить реальную рыночную стоимость обязательств и активов компании.
ОЦЕНКА БИЗНЕСА ДЛЯ ВСТУПЛЕНИЯ В НАСЛЕДСТВО
Согласно ст. 1112 ГК РФ, имущественные права входят в состав общей наследственной массы. Переход части или всего предприятия при наследовании по закону происходит в общем порядке. Отчет предоставляет наследник.
ОЦЕНКА СТОИМОСТИ БРЕНДА
Оценка товарного знака / бренда востребована в качестве защиты прав владельца объекта интеллектуальной собственности. Товарный знак – это визитная карточка бизнеса!
ОЦЕНКА ИМУЩЕСТВА КОМПАНИИ
Работающий бизнес для потенциального покупателя – один из привлекательных объектов для заключения договора купли-продажи. Оценка имущества должна отразить достоверную информацию перед оформлением сделки.
Стоимость услуги
Услуга
Оценка бизнеса
В стоимость услуг входит:
– первичная консультация;
– заключение договора;
– сбор необходимых документов;
– осмотр объекта (при необходимости);
– расчет рыночной стоимости и оформление отчета об оценке. Срок выполнения – от 5 рабочих дней (срок выполнения определяется в зависимости от сложности и объема работы).