Устойчивому финансовому положению предприятия во многом способствует предварительная работа по планированию всех его доходов и направлений расходования средств. Жизнь по средствам — это один из главных принципов рациональной организации финансов на предприятии. В зависимости от целей и задач разрабатываются и составляются финансовые планы разнообразного назначения и содержания.
I. Теории дивидендной политики и факторы, определяющие ее виды
1.1. Теории формирования дивидендной политики…………………. 5
1.2. Основные типы дивидендной политики…………………………. 9
1.3. Факторы, определяющие дивидендную политику………………..13
Список использованной литературы…………………………..……. 17
Файлы: 1 файл
I. Теории дивидендной политики и факторы, определяющие ее виды
1.1. Теории формирования дивидендной политики…………………. 5
1.2. Основные типы дивидендной политики…………………………. 9
1.3. Факторы, определяющие дивидендную политику………………..13
Список использованной литературы…………………………..……. 17
FM114RUS Дивидендная политика
Устойчивому финансовому положению предприятия во многом способствует предварительная работа по планированию всех его доходов и направлений расходования средств. Жизнь по средствам — это один из главных принципов рациональной организации финансов на предприятии. В зависимости от целей и задач разрабатываются и составляются финансовые планы разнообразного назначения и содержания.
Дивидендная политика, включает в себя решение выплачивать прибыль или удержать ее для реинвестирования на фирме. Любое изменение в дивидендной политике имеет как положительное, так и отрицательное влияние на цену акции фирмы. Более высокие дивиденды означают значительную выплату наличности инвесторам, это является положительным моментом. Но в то же время они приводят к более низкому росту в будущем — это отрицательный момент.
Из-за большого числа факторов, влияющих на дивидендную политику, а также ввиду изменения относительной значимости этих факторов со временем и в компаниях, нельзя разработать точную общую модель для установления дивидендной политики. Однако была разработана модель остаточной теории, которую может рассмотреть фирма для выбора относительно подходящей для нее дивидендной политики. Фирмы стремятся использовать одну из трех политик выплаты:
1) устойчивый или непрерывно растущий дивиденд на акцию в валюте,
2) низкий регулярный дивиденд плюс дополнительные выплаты, которые зависят от годовой прибыли,
3) постоянный коэффициент выплаты, который будет вызывать колебание валютного дивиденда.
Большинство фирм проводит первую политику, немногие — вторую, и почти никто — третью. Кроме того, многие фирмы сегодня используют автоматические программы реинвестирования (ADR), чтобы помочь акционерам реинвестировать дивиденды при минимальных брокерских затратах.
С теоретической позиции выбор дивидендной политики предполагает решение двух ключевых вопросов: влияет ли величина дивидендов на изменение совокупного богатства акционеров, если да, то какова должна быть оптимальная их величина?
Существуют несколько подходов в теории дивидендной политики, которые и будут рассмотрены в контрольной работе. А также будут рассмотрены факторы, определяющие ее виды.
I. ТЕОРИИ ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКИ И ФАКТОРЫ, ОПРЕДЕЛЯЮЩИЕ ЕЕ ВИДЫ
1.1. Теории формирования дивидендной политики
* “Теория начисления дивидендов по остаточному принципу”
Смысл данной теории в том, что величина дивидендов не влияет на изменение совокупного богатства акционеров, поэтому оптимальная стратегия в дивидендной политике заключается в том, чтобы дивиденды начислялись после того, как проанализированы все возможности для эффективного реинвестирования прибыли. Таким образом, дивиденды выплачиваются только в том случае, если профинансированы за счет прибыли все приемлемые инвестиционные проекты, т.е. если всю прибыль целесообразно использовать для реинвестирования, дивиденды не выплачиваются совсем, и напротив, если у предприятия нет приемлемых инвестиционных проектов, прибыль в полном объеме направляется на выплату дивидендов.
Основные теоретические разработки в рамках этой теории были выполнены Франко Модильяни и Мертоном Миллером в 1961 г. Они выдвинули идею о существовании так называемого “эффекта клиентуры”, согласно которой акционеры в большей степени предпочитают стабильность дивидендной политики, чем получение каких-то экстраординарных доходов.
Кроме того, они считают, что дисконтированная цена обыкновенных акций после финансирования за счет прибыли всех приемлемых проектов плюс, полученные по остаточному принципу дивиденды в сумме эквивалентны цене акций до распределения прибыли. Иными словами, сумма выплаченных дивидендов примерно равна расходам, которые в этом случае необходимо понести для изыскания дополнительных источников финансирования. Модильяни и Миллер все же признают определенное влияние дивидендной политики на цену акционерного капитала, но объясняют его не собственно влиянием величины дивидендов, а информационным эффектом — информация о дивидендах, в частности об их росте, провоцирует акционеров на повышение цены акций. Основной вывод этих ученых — дивидендная политика не нужна.
Недостатком данной теории является то, что ученые задали некоторые исходные параметры (отсутствие влияния налогов, отсутствие расходов по дополнительному выпуску акций и др.), носящие искусственный характер. А так же признавали незначительными риски связанные с процессом инвестирования прибыли.
*Теория «синицы в руках» М. Гордона и Д. Линтнера
Оппоненты этой теории считают, что дивидендная политика влияет на величину совокупного богатства акционеров. Основным идеологом данного подхода к проблеме выбора дивидендной политики является М. Гордон. Основной его аргумент выражается крылатой фразой “Лучше синица в руке, чем журавль в небе” и состоит в том, что инвесторы, исходя из принципа минимизации риска, всегда предпочитают текущие дивиденды возможным будущим, равно как и возможному приросту акционерного капитала. Кроме того, текущие дивидендные выплаты уменьшают уровень неопределенности инвесторов относительно целесообразности и выгодности инвестирования в предприятие; тем самым их удовлетворяет меньшая норма дохода на инвестированный капитал, что приводит к возрастанию рыночной оценки акционерного капитала. Напротив, если дивиденды не выплачиваются, неопределенность возрастает, возрастает и приемлемая для акционеров норма дохода, что приводит к снижению рыночной оценки акционерного капитала.
Можно сказать, что данный подход является более распространенным. Вместе с тем признается и тот факт, что какого-то единого формализованного алгоритма в выработке дивидендной политики не существует — она определяется многими факторами, в том числе и трудно формализуемыми, например психологическими. Поэтому каждое предприятие должно выбирать свою субъективную политику исходя, прежде всего из присущих ему особенностей. Можно выделить две основополагающие инвариантные задачи, решаемые в процессе выбора оптимальной дивидендной политики. Они взаимосвязаны и заключаются в обеспечении:
- максимизации совокупного достояния акционеров;
- достаточного финансирования деятельности предприятия. Эти задачи ставятся во главу угла при рассмотрении всех основных элементов дивидендной политики: источников дивидендов, порядка их выплаты, видов дивидендных выплат и др.
Существует еще несколько теорий, связанных с механизмом формирования дивидендной политики. Рассмотрим их кратко.
- Теория минимизации дивидендов (теория налоговых предпочтений). В соответствии с этой теорией эффективность дивидендной политики определяется критерием минимизации налоговых выплат по текущим и предстоящим доходам собственников. А так как налогообложение текущих доходов в форме получаемых дивидендов всегда выше, чем предстоящих (с учетом фактора стоимости денег во времени, налоговых льгот на капитализируемую прибыль и т.п.), дивидендная политика должна обеспечивать минимизацию дивидендных выплат, а соответственно максимизацию капитализации прибыли с тем, чтобы получить наивысшую налоговую защиту совокупного дохода собственников.
- Сигнальная теория дивидендов. Эта теория построена на том, что основные модели оценки текущей реальной рыночной стоимости акций в качестве базисного элемента используют размер выплачиваемых по ней дивидендов. Таким образом, рост уровня дивидендных выплат определяет автоматическое возрастание реальной, а соответственно и котируемой рыночной стоимости акций, что при их реализации приносит акционерам дополнительный доход. Кроме того, выплата высоких дивидендов «сигнализирует» о том, что компания находится на подъеме и ожидает существенный рост прибыли в предстоящем периоде.
- Инвестиционная теория дивидендов. Автор данной теории Дж. Уолтер утверждает, что наибольшая связь дивидендной политики с максимизацией рыночной стоимости предприятия (максимизацией котировки его акций) достигается при учете уровня доходности его инвестиционной деятельности. Если уровень доходности инвестиций предприятия превышает уровень доходности его акций, то размер дивидендных выплат может снижаться. И наоборот, если уровень доходности инвестиций предприятия ниже уровня доходности его акций, то размер дивидендных выплат должен возрастать.
- Теория соответствия дивидендной политики составу акционеров (теория клиентуры). В соответствии с этой теорией компания должна осуществлять такую дивидендную политику, которая соответствует ожиданиям большинства акционеров, их менталитету. Если основной состав акционеров («клиентура» акционерной компании) отдает предпочтение текущему доходу, то дивидендная политика должна исходить из преимущественного направления прибыли на цели текущего потребления. И наоборот, если основной состав акционеров отдает предпочтение увеличению своих предстоящих доходов, то дивидендная политика должна исходить из преимущественной капитализации прибыли в процессе ее распределения. Та часть акционеров, которая с такой дивидендной политикой будет не согласна, реинвестирует свой капитал в акции других компаний, в результате чего состав «клиентуры» станет более однородным.
1.2. Основные типы дивидендной политики
Определяющий подход к формированию дивидендной политики
Варианты используемых типов дивидендной политики
I. Консервативный подход
1.Остаточная политика дивидендных выплат
2.Политика стабильного размера дивидендных выплат
II. Умеренный подход
3.Политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды
III. Агрессивный подход
4.Политика стабильного уровня дивидендов
5. Политика постоянного возрастания размера дивидендов
1. Остаточная политика дивидендных выплат предполагает, что фонд выплаты дивидендов образуется после того, как за счет прибыли удовлетворена потребность в формировании собственных финансовых ресурсов, обеспечивающих в полной мере реализацию инвестиционных возможностей предприятия. Если по имеющимся инвестиционным проектам уровень внутренней ставки доходности превышает средневзвешенную стоимость капитала (или другой избранный критерий, например, коэффициент финансовой рентабельности), то основная часть прибыли должна быть направлена на реализацию таких проектов, так как она обеспечит высокий темп роста капитала (отложенного дохода) собственников.
Преимуществом политики этого типа является обеспечение высоких темпов развития предприятия, повышение его финансовой устойчивости. Недостаток же этой политики заключается в нестабильности размеров дивидендных выплат, полной непредсказуемости формируемых их размеров в предстоящем периоде и даже отказ от их выплат в период высоких инвестиционных возможностей, что отрицательно сказывается на формировании уровня рыночной цены акций.
Такая дивидендная политика используется обычно лишь на ранних стадиях жизненного цикла предприятии, связанных с высоким уровнем его инвестиционной активности.
2. Политика стабильного размера дивидендных выплат предполагает выплату неизменной их суммы на протяжении продолжительного периода (при высоких темпах инфляции сумма дивидендных выплат корректируется на индекс инфляции).
Преимуществом этой политики является ее надежность, которая создает чувство уверенности у акционеров в неизменности размера текущего дохода вне зависимости от различных обстоятельств, определяет стабильность котировки акций на фондовом рынке. Недостатком же этой политики является ее слабая связь с финансовыми результатами деятельности предприятия, в связи, с чем в периоды неблагоприятной конъюнктуры и низкого размера формируемой прибыли инвестиционная деятельность может быть сведена к нулю. Для того чтобы избежать этих негативных последствий стабильный размер дивидендных выплат устанавливается обычно на относительно низком уровне, что и относит данный тип дивидендной политики к категории консервативной, минимизирующей риск снижения финансовой устойчивости предприятия из-за недостаточных темпов прироста собственного капитала.
3. Политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды (или политика «экстра-дивиденда») по весьма распространенному мнению представляет собой наиболее взвешенный ее тип. Её преимуществом является стабильная гарантированная выплата дивидендов в минимально предусмотренном размере (как в предыдущем случае) при высокой связи с финансовыми результатами деятельности предприятия, позволяющей увеличивать размер дивидендов в периоды благоприятной хозяйственной конъюнктуры, не снижая при этом уровень инвестиционной активности.
Такая дивидендная политика даст наибольший эффект на предприятиях с нестабильным в динамике размером формирования прибыли. Основной недостаток этой политики заключается в том, что при продолжительной выплате минимальных размеров дивидендов инвестиционная привлекательность акций компании снижается и соответственно падает их рыночная стоимость.
4. Политика стабильного уровня дивидендов предусматривает установление долгосрочного нормативного коэффициента дивидендных выплат по отношению к сумме прибыли (или норматива распределения прибыли на потребляемую и капитализируемую ее части).
Преимуществом этой политики является простота ее формирования, и тесная связь с размером формируемой прибыли. В то же время основным ее недостатком является нестабильность размеров дивидендных выплат на акцию, определяемая нестабильностью суммы формируемой прибыли. Эта нестабильность вызывает резкие перепады в рыночной стоимости акций по отдельным периодам, что препятствует максимизации рыночной стоимости предприятия в процессе осуществления такой политики (она «сигнализирует» о высоком уровне риска хозяйственной деятельности данного предприятия). Даже при высоком уровне дивидендных выплат такая политика не привлекает обычно инвесторов (акционеров), избегающих риска. Только зрелые компании со стабильной прибылью могут позволить себе осуществление дивидендной политики этого типа, если размер прибыли существенно варьирует в динамике, эта политика генерирует высокую угрозу банкротства.
5. Политика постоянного возрастания размера дивидендов (осуществляемая под девизом — «никогда не снижай годовой дивиденд”) предусматривает стабильное возрастание уровня дивидендных выплат в расчете на одну акцию. Возрастание дивидендов при осуществлении такой политики происходит, как правило, в твердо установленном проценте прироста к их размеру в предшествующем периоде (на этом принципе построена «Модель Гордона», определяющая рыночную стоимость акций таких компаний). Преимуществом такой политики является обеспечение высокой рыночной стоимости акций компании и формирование положительного ее имиджа у потенциальных инвесторов при дополнительных эмиссиях. Недостатком же этой политики является отсутствие гибкости в ее проведении и постоянное подрастание финансовой напряженности — если темп роста коэффициента дивидендных выплат возрастает (т.е. если фонд дивидендных выплат растет быстрее, чем сумма прибыли), то инвестиционная активность предприятия сокращается, а коэффициенты финансовой устойчивости снижаются (при прочих равных условиях). Поэтому осуществление такой дивидендной политики могут позволить себе лишь реально процветающие акционерные компании — если же эта политика не подкреплена постоянным ростом прибыли компании, то она представляет собой верный путь к ее банкротству.
Источник: www.yaneuch.ru
Дивидендная политика – что в ней важно для инвестора
Большинство долгосрочных инвесторов заинтересованы не только в росте стоимости активов, но и в получении стабильного дохода. Поэтому основной момент, который следует учитывать при выборе акций, – дивидендная политика компании. Что должен включать в себя этот документ и как его анализировать, выясним в данном обзоре.
Что такое дивидендная политика
Важно! Я веду этот блог уже почти 10 лет. Все это время я регулярно публикую отчеты о результатах публичных инвестиций. Сейчас мой публичный инвестпортфель — более 5 000 000 рублей.
Со временем этот сайт стал больше базой знаний для читателей, а все актуальные события в портфеле и не только я публикую в открытом телеграм-канале. Подписывайтесь, если хотите быть в курсе того, куда я инвестирую.
Дивидендная политика – это часть финансовой стратегии акционерного общества, устанавливающая порядок определения размера дивидендов и условия их выплаты.
Дивидендная политика разрабатывается исходя из целей компании, а они могут быть разными, например:
- повышение инвестиционной привлекательности за счет высокой доходности акций;
- рост вложений в развитие бизнеса.
Ниже представлена схема с основными этапами создания документа. Инвесторов в процесс формирования новой стратегии не посвящают. Они знакомятся только с финальным результатом.
Дивидендная политика утверждается советом директоров или наблюдательным советом. На голосование на общем собрании акционеров она не выносится. Чаще всего в документе фиксируется уже опробованный механизм распределения прибыли. Поэтому радикального изменения доходности акций с его принятием не происходит.
Оценка эффективности должна проводиться каждый год. Если компания видит, что действующая дивидендная политика перестала удовлетворять ее финансовым целям, инициируется её пересмотр. Прозрачная дивидендная политика – одна из составляющих инвестиционной привлекательности компаний. В грамотно составленном документе должно быть прописано:
- Базовая величина, на основе которой рассчитывается суммарный размер дивидендов. В России большинство эмитентов привязывают его к свободному денежному потоку. Альтернативный вариант – чистая прибыль.
- Факторы, которые влияют на то, какая доля чистой прибыли или денежного потока будет направлена на дивиденды. Самый популярный вариант – уровень долговой нагрузки. Например, если соотношение Чистый долг/Ebitda больше единицы, то акционеры получают 50% от свободного денежного потока, в противном случае – 100%.
- Частота выплат. Большинство компаний переводят дивиденды один раз в год. Но есть эмитенты, которые платят каждый квартал.
- Сроки закрытия реестра и перечисления средств с момента утверждения размера вознаграждения.
- Дополнительные факторы, которые должен учитывать совет директоров при вынесении своих рекомендаций по размеру выплат. Например, это могут быть различные кризисные ситуации, из-за которых увеличивается потребность компании в свободных деньгах.
Рекомендую прочитать также:
Что такое ОФЗ-ИН и могут ли они защитить от инфляции
Облигации ОФЗ-ИН как защита от инфляции
Если дивидендная политика тщательно продумана, то, опираясь на нее и финансовый отчет компании, любой инвестор может сделать достаточно точный прогноз размера выплат, который будет рекомендован советом директоров.
Виды дивидендной политики
Если за основу для расчета дивидендов берется свободный денежный поток, то такую политику относят к консервативной, а принцип начисления называют остаточным. Акционеры получают только те деньги, которые не востребованы бизнесом и остались после всех обязательных платежей и капитальных вложений.
Альтернатива зависимости выплат от финансовых результатов, – стратегия стабильного размера вознаграждения. В этом случае в документе прописывается минимальная сумма, которую будут получать акционеры. Если компания придерживается т. н. компромиссного или умеренного подхода, то также устанавливаются условия, при выполнении которых на дивиденды может быть направлено больше денег.
«Агрессивная» дивидендная политика предполагает стабильный рост выплат вне зависимости от финансовой ситуации. Желая повысить уровень инвестиционной привлекательности, некоторое эмитенты могут направлять на капитальные затраты и другие нужды бизнеса заемные средства, а прибыль распределять между акционерами. Такая стратегия может быть оправдана на коротком промежутке времени, если она не приводит к росту соотношения Чистый долг/Ebitda свыше двух.
Ниже на рисунке приведена схема видов дивидендной политики.
Если компания выпускает два типа акций, обыкновенные и привилегированные, то дивидендная политика может содержать 2 разных принципа расчета дивидендов. При этом для префов обязательно оговаривается минимальное вознаграждение, которое должны получать их владельцы. Если оно не будет выплачено, у них появится право голоса на собрании наравне с держателями обыкновенных акций.
Часто в качестве минимального дивиденда указывается номинальная стоимость акций или другая мизерная сумма, которую компания сможет выделить при любой экономической ситуации. Если она позитивная, большинство российских эмитентов выплачивает по бумагам обоих видов одинаковые суммы.
Отдельная история – дивиденды компаний с государственным участием. Эти эмитенты не могут определять свою политику самостоятельно. Правительство настаивает на том, что они должны направлять на это не менее 50% чистой прибыли вне зависимости от рыночной ситуации и инвестиционных планов. Еще не все участники рынка выполняют это требование. Но ожидается, что в ближайшие годы к этой норме перейдет большинство из них, включая Сбербанк и Газпром.
Рекомендую прочитать также:
Компания Blackrock – что это за компания и почему её должен знать каждый инвестор
Компания Blackrock — легенда фондового рынка
Где найти дивидендную политику
Все публичные компании должны размещать свою дивидендную политику на официальном сайте в разделе, посвященном взаимодействию с инвесторами. Документ чаще всего прилагается в форме доступного для скачивания pdf-файла.
Краткие выдержки из политики, содержащие принципы начисления дивидендов, можно найти как на сайте самого эмитента, так и на множестве аналитических сервисов, например, investing, smart-lab, dohod ru и др.
При анализе документа стоит обращать внимание на следующие пункты:
- Указан ли срок, в течение которого политика будет действовать. Например, МТС, заявляющая в политике фиксированную выплату, устанавливает ее на три года.
- Насколько понятно прописаны критерии определения размера выплат, на которые должен опираться совет директоров. Если не указаны четкие сведения, такую политику нельзя считать прозрачной.
Дополнительно следует проанализировать, как менялся подход компании к вознаграждению акционеров и насколько точно она выполняла требования своей дивидендной политики в предыдущие годы. Для этого придется поднять различные аналитические обзоры на сайтах, посвященных инвестициям. Следует помнить, что совет директоров компании всегда может пересмотреть действующую дивидендную политику. Поэтому высокие показатели доходности в прошлом не гарантируют постоянного роста будущих выплат.
Выводы
Если вы заинтересованы в стабильном доходе, первое, что нужно сделать при выборе эмитента, – изучить его дивидендную политику. Важно понимать, по какому принципу компания определяет размер вознаграждения своих акционеров. Просто узнать суммы, которые выплачивались ранее, недостаточно.
Коллеги, поделитесь в комментариях, отдаете ли вы предпочтение компаниям со стабильными дивидендами или предпочитаете тех, которые направляют большую часть прибыли на развитие бизнеса, надеясь выиграть от роста акций. Давайте обсуждать.
В заключение рекомендую посмотреть моё видеоинтервью с одним из самых известных дивидендных инвесторов Ларисой Морозовой.
Рекомендую прочитать также:
Что такое ОФЗ-ИН и могут ли они защитить от инфляции
Облигации ОФЗ-ИН как защита от инфляции
Источник: smfanton.ru