В предыдущих материалах мы часто ссылались на стоимость капитала (он же ставка дисконтирования, он же акционерный капитал, он же альтернативная стоимость). То есть просто брали за данность, считали для компании или проекта NPV, IRR, PV и так далее. А для недавно разобранного WACC это вообще базовая составляющая. Так вот, откуда это берется? Как это оценивается?
Попробуем разобрать пример.
Причем, речь может идти не только об оценке нового проекта (насколько рискованно в него вкладываться), но может идти и об оценке какого-либо проекта уже существующей компании. Например, горнодобывающая компания вкладывается в строительство офисного здания. Проект постройки офисного здания должен оцениваться по новым рискам, но никак не по горнодобывающей отрасли.
Итак, мы хотим найти данную ставку. Самое простое, что приходит на ум, это воспользоваться CAPM, чтобы получить ожидаемую доходность, что по определению будет и оценкой капитала:
[r = r_f + beta(r_m-r_f)]
Получается, нам не хватает беты, безрисковой ставки, ну и премии за риск (хотя ее можно сразу взять в размере 7%).
Бета
На помощь нам приходят исторические данные. Где их взять, если проект нулевой? Берут в расчет наиболее близкий проект, или, в крайнем случае, рассматривают целую отрасль (портфель компаний) и считают ее бета.
Давайте вспомним что такое бета простыми словами. Это наклон прямой, которая аппроксимирует (усредняет по прямой) корреляцию доходностей рассматриваемой акции и рынка. Вот к примеру связь доходностей Майкрософт и рынка:
Справедливости ради стоит заметить, что поиск такой корреляции не всегда имеет смысл. Например, проект по добыче золота никак не связан с рынком. Все зависит от того, найдете ли вы золото, все остальное не имеет никакого смысла. И да, не стоит забывать, это всего лишь оценка, у которой есть погрешность, или так называемые стандартные ошибки.
Чтобы оценка была более точной и надежной, финансовые менеджеры прибегают к отраслевым рынкам. Тут своего рода подход как к портфельной оценке — больше диверсификации, меньше отклонений.
Вот, к примеру, оценка бета железнодорожных компаний и бета отрасли (внизу):
Если бы целевая компания была в этом списке (мы ее посчитали на исторических данных), что стоило бы взять? Ее бета или бета отрасли (нижняя строчка)? Тут стоит включать логику и прикидывать, почему отраслевой портфель дает более высокую бету, чем, скажем Union Pacific. Возможно, дело в его долговых обязательствах (отсутствии оных). И так далее.
То есть, логически прикидываем какое бы бета была ближе нашему предприятию и берем его. Очевидно, даже отраслевые бета могут отличаться (и отличаются) между странами.
Анализ Бета-Коэффициента | Простое определение Beta
Как Рассчитать Волатильность Цены на Акции Компании
ОПРЕДЕЛЕНИЕ:
- индикатор чувствительности, волатильности (частоты изменения цены), систематического риска отдельной ценной бумаги или инвестиционного портфеля по отношению к движениям на рынке в целом (к эталонному показателю)
- используется для понимания того, движется ли акция в том же или противоположном направлении, что и остальная часть рынка; насколько волатильна и рискованна акция по сравнению с рынком в целом (с эталонным показателем)
- используется в модели ценообразования капитальных активов (Capital Asset Pricing Model, CAPM), которая описывает взаимосвязь между систематическим риском инвестирования в ценную бумагу и ожидаемой доходностью актива. Используется для определения стоимости капитала при расчете WACC %.
Как рассчитать:
Бета-коэффициент (β) = Ковариация (Rа, Rm) / Дисперсия (Rm)
Бета-коэффициент (β) = Ковариация рыночной доходности с доходностью акций / Дисперсия рыночной доходности
- Ковариация — это мера линейной зависимости двух случайных величин. При вычислении коэффициента бета ковариация описывает, как изменения доходности конкретной акции связаны с изменениями общей доходности рынка. Таким образом, наши случайные величины, следующие:
Rа = ожидаемая доходность по конкретной акции a (актив)
Rm = средняя ожидаемая доходность по рынку в целом (эталонный показатель) - Дисперсия — это мера отклонения от среднего значения, показывающая, насколько разбросано распределение случайной величины. Она измеряет разницу между фактическими и ожидаемыми результатами. При расчете коэффициента бета она измеряет, как рынок движется относительно его среднего значения.
ИНТЕРПРЕТАЦИЯ РЕЗУЛЬТАТА:
- β = 1:, цена ценной бумаги движется вместе с рынком; акции и рынок в целом имеют одинаковую волатильность и движутся в одном направлении; нет никакого дополнительного риска для портфеля, но такие акции не увеличивают вероятность того, что портфель обеспечит более высокую доходность.
- β 1: ценная бумага более волатильна, чем рынок; более рискованная, потенциально более высокий доход.
- β > O: положительный β: цена ценной бумаги движется в том же направлении, что и рынок.
- β
Навигация по сайту —>